2022 年归母净利同比+9%，维持“买入”评级

    　　城发环境2022 年营业收入/归母净利63.6/10.6 亿元，同比增长13/9%（调整后），4Q22 营业收入/归母净利21.2/2.25 亿元，同比增长3/6%（调整后），全年归母净利低于华泰预期6%（预期：11.22 亿元）。根据在建项目规模，我们上调环保方案集成收入，预计23-25 年归母净利12.5/13.7/15.2 亿元（前值：12.4/13.6/-亿元），2023 年固废/高速公路EPS 为1.20/0.75 元，参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值9.5x/9.3x，考虑河南省外和海外项目拓展存在一定不确定性，给予固废/高速公路2023 年PE 7.6x/9.3x，对应目标价16.07 元（前值14.43 元），对应2023 年PE 8.3x，维持“买入”评级。

    　　上网电量同比+211%，固废处理及环卫收入达30 亿元在建项目投运带来垃圾发电运营规模增长，2022 年公司固废处理及环卫收入同比+189%至30.0 亿元。全年生活垃圾入库量835 万吨，同比+201%，上网电量21.3 亿度，同比+211%。截至2022 年末，公司在手垃圾发电项目32 个，规模30,650 吨/日，其中运营/在建项目27/5 个，对应规模26,250/4,400 吨/日。我们测算得到公司储备项目规模5,050 吨/日，考虑到城发投资收购雄安启迪零碳获得的项目产能6,400 吨/日将择机注入上市公司，城发环境垃圾发电潜在在手产能达42,100 吨/日，跻身行业前列。

    　　协同布局固废和水务资产，打造综合环保投资平台在手危废处置项目5 个，年处理规模27.95 万吨，其中运营/在建/筹建项目2/2/1 个，对应年处理规模3.45/9.40/15.10 万吨；在手医废处置项目7 个，年处理规模1.743 万吨，均已投入运营；供水项目处理规模30.5 万吨/日，均已投入运营，污水项目12 个，对应处理规模39.18 万吨/日，其中运营/在建/筹建6/1/5 个，运营规模23.50 万吨/日。通过协同布局医危废和水务资产，公司将逐步成为全产业链环境综合治理服务商。

    　　车流量下降致高速公路收入同比-4.5%，经营现金流明显改善许平南公司负责投资经营公司高速公路业务，经营范围包括许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255.36 公里。公司2022 年日均车流量同比-27%至3.65 万辆，但其中通行费较高的货车流量相对平稳，通行费收入同比-4%。高速公路业务收入同比-4.5%至13.5 亿元，我们预计2023 年有望恢复增长。公司2022 年经营现金流金额16.5 亿元，同比+29%，优质的环保运营资产和高速公路资产有望带来持续稳定的现金流。

    　　风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程收入下滑超出预期。