公司披露2020 年年报，全年公司实现营业收入33.93 亿元，同比增长49.93%；归母净利润6.14 亿元，同比增长-1.6%。城发环境披露了超市场预期的年报后，市场对公司新项目的运营情况关注度较高，我们现就市场关注的投资逻辑，未来看点等问题提出自己的观点。

    　　1）疫情下高速免费影响上半年业绩，公司发力环保业务超额实现年度目标公司高速公路收费业务因受新冠疫情影响，按国家规定在2 月18 日至4 月30 日落实免费通行政策，尽管在5 月6 日收费重启后，公司高速公路业务经营状况良好，但全年来看，公司道路通行业务营收仍然下滑24.81%。在高速公路业务受冲击的情况下，公司发力环保业务，紧抓垃圾焚烧项目建设，公司环保能源高管全部下沉一线，包干项目建设，同时建立标准化招采流程，创新集中采购、联合采购模式，保障项目建设顺利推进。公司2020 年实现了安阳、鹤壁、漯河、喀什等21 个项目同步开工建设，大量项目建设工作的顺利推进将使得公司于2021-2023 年迎来投运高峰期，未来公司环保运营比重将逐年提升，成为公司的业绩主要增长点。

    　　2）垃圾焚烧新项目运营指标优异，已打消投资者对公司运营能力的担忧城发环境于2017 年进行了重大资产置换后，开始推进以高速公路业务为压舱石，环保业务为发力点的公司战略。2018-2020 年，公司通过招投标等方式在省内持续获取垃圾焚烧项目，由于此前公司没有垃圾焚烧项目建设运营的经验，市场对于公司承接订单后，项目的投产运营情况较为担忧。而公司在本次报告期验证了公司的运营能力，公司第一个投产的济源垃圾发电项目吨发电量达到405 度，厂用电率控制在12%左右，远超行业平均水平。

    　　3）公司的竞争优势体现在哪

    　　公司实际控制人为河南国资委，背靠控股股东河南投资集团，公司在河南省内拥有绝对的业务拓展优势，2020 年，公司中标落地焦作、濮阳、淮阳等7 个垃圾焚烧发电项目，特别是成功获取今年国内规模最大、竞争最为激烈、示范效应明显的焦作静脉产业园项目，牢固确立了公司省内环保行业主导地位。同时，与其他纯正垃圾焚烧企业相比，公司有高速业务做压舱石提供稳健现金流，能为公司提供每年12 亿的经营现金流，支持垃圾焚烧板块的资本开支。目前垃圾焚烧行业随着环保监管的趋严与获国补难度的增加，行业内企业的洗牌期即将开启。公司凭借股东背景+运营经验+资金优势，有望抓住行业趋势，通过招投标或外延并购等方式收获自身市占率的加速提升。

    　　盈利预测：预计公司归母净利润11.61/13.30/15.54 亿元，EPS 分别为1.81/2.07/2.42 元，对应2021.04.23 收盘价10.33 元，PE 分别为6X/5X/4X。

    　　维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；项目进展不达预期。