首次覆盖城发环境(000885)给予跑赢行业评级，目标价17.00元，对应2020、2021 年市盈率26.6、12.1 倍。理由如下:

    持续拓展垃圾焚烧产能， 储备产能充足。公司积极参与河南垃圾焚烧市场建设，2019至今公司中标项目占同期河南新增垃圾焚烧项目总产能的约50%;截至2020年12月初公司在.

    手焚烧产能1.71万吨/日，考虑未来扩建则提升至2.365万吨1日，我们认为十四五期间河南垃圾焚烧产能有望持续提升，同时公司积极开拓省外市场，已获取新疆昌吉市垃圾焚烧项目，未来公司产能有望进一步提升，带动业绩保持高速增长。

    立足垃圾焚烧业务，打造环保综合平台。公司积极延伸业务范围，在环卫、餐厨处置、水务领域有所斩获:且公司中标焚烧项目大多是静脉产业园，园区定位包含餐厨、污泥等多项核心环保业务功能，未未需求进一步释放有利于公司业务持续拓展。同时我们认为环卫、垃圾焚烧、餐厨处置等业务协同效应强，未来有望提升公司经营效率。

    背靠优质大股东利于公司稳健发展， 当前估值显著低估。公司大股东是河南财政厅旗下的河南投资集团，资产和现金流良好，提升公司资源、资金实力，有利于公司环保业务拓展。

    若按照公司高速业务对应于2021年8倍市盈率测算，高速业务对应市值50亿元，意味着当前公司环保业务市值仅26亿元;相比于可比公司(在手产能3-4.2万吨，对应市值70-260亿元之间)，我们认为城发环境市值依旧低估。

    我们与市场的最大不同？相比于市场担忧公司作为环保行业新兵，经验不足或影响项目盈利能力，我们认为公司管理上注重经营效率，重视环保团队建设，且原有业务和环保业务相近，因此我们看好公司环保业务有望长期稳健发展。

    潜在催化剂:环保业务全国化布局成果落地。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020-2021 年EPS分别为0.64元、1.41元，CAGR为21%。当前公司股价对应2020e/2021e年18.4/8.4倍市盈率。首次，覆盖给予跑赢行业评级，综合分部估值和DCF， 给与公司目标价17元，对应2020e/2021e年26.6、12.1 倍市盈率，较当前股价有43%的上行空间。

    风险

    融资难度加大风险，项目经营情况不及预期;资本开支较大导致财务费用增长拉低业绩表现。