事件：

    公司发布2020 年三季报。20Q1-3 公司分别实现营收和归母净利润16.31 亿元和2.97 亿元，同比下降3.71%和46.60%。业绩超预期，公司高速公路业务完全恢复的同时，公司固废和水务建设业务增进营收。

    投资要点：

    单季业绩大幅改善，高速公路盈利超疫情前水平，环保项目建设加速。20Q3 公司实现营收9.15 亿元，同比增长43.16%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长11.32%；经营活动现金流净额4.08 亿元，同比增长23.22%；受疫情期间高速公路免费通行政策影响，公司20H1 营收、归母净利润及净现金流均同比大幅下降，20Q3 高速公路业务预计已超过疫情前盈利水平，且公司在手垃圾发电和水务项目建设进度加快，贡献建造收入。

    垃圾发电建设进度顺利，明年起将贡献可观运营利润。公司2019 年至今获取省内垃圾发电项目共 1.91 万吨/日（含远期），市占率 23%；项目均获政府审批，1.35 万吨/日已进入建设期，预计将在2022 年前全部投产，爬坡完成后预计产生运营净利润3.6 亿；其中济源和滑县项目有望在今年投产，展现公司建设和运营能力。

    顺利拓展省内新环卫业务，坚定打造大固废产业闭环。报告期内，公司获取郑州市上街区生活垃圾分拣中心建设运营及生活垃圾分类服务项目（二标段）、商水县村镇垃圾收运项目、滑县餐厨废弃物资源化利用和无害化处理特许经营项目，源汇区城市生活垃圾分类运营项目，总投资额约2.54 亿元，进一步巩固河南省固废龙头地位。河南省以垃圾发电为核心共规划近70 个静脉产业园，焚烧产能建成后，将迅速布局餐厨、污泥、建筑垃圾、环卫等配套业务，以彻底解决省内固废短板。公司战略规划与省级规划一致，大固废项目逐步落地中，部分项目已产生收入，公司业务正积极往省外和海外开拓。

    上调盈利预测，维持“买入”评级：公司业绩增长超过我们此前预期。我们看好公司高速公路和水务贡献稳定持续现金流下，垃圾发电运营业务从0 到1 确定性高成长带来的股价戴维斯双击。我们上调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.57 亿元、10.42 亿元、13.56 亿元（调整前为3.89、10.17、13.17 亿元），对应EPS 分别为0.71、1.62、2.11 元，对应2020-2022 年PE 分别为15 倍、7 倍、5 倍，维持买入评级。