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    　　城发环境发布2020 年三季报

    　　城发环境发布 2020 年三季报。前三季度公司实现营业收入16.31亿元，同比减少3.71%；实现归母净利润2.97 亿元，同比减少46.6%。其中第三季度公司实现营业收入9.15 亿元，同比增长43.16%；实现归母净利润2.67 亿元，同比增长21.99%；加权平均ROE 为7.67%，同比提升0.28 个百分点。

    　　简评

    　　三季度营收大幅增长，疫情后盈利能力持续回暖公司为河南省财政厅控股的地方国企平台，主营业务为高速公路开发运营和基础设施投资建设及运营。年初受疫情影响，公司高速收费业务营收大幅下滑，随着疫情受控，公司主营业务恢复正轨，盈利能力快速回暖。2020 年三季度公司实现营收9.15 亿元，同比提升43.16%；实现归母净利润2.67 亿元，同比增长21.99%，营收及净利润增速首度转正。从费用率来看，各项费用在营收增长的同时整体保持平稳，推动费用率有所下行。公司第三季度期间费率为9.91%，同比下降2.84 个百分点，环比下降6.05 个百分点，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为0.17%、5.56%和3.88%。

    　　固废布局峥嵘渐显，上下游延伸趋势已成

    　　公司凭借自身股东背景优势，积极拓展河南省内环保产业布局，以自身垃圾焚烧项目为基础，向上下游延伸，打造固废全产业处理链。公司济源项目运行良好，盈利能力稳定；滑县项目已完成设备调试，近期有望正式投运。公司共有垃圾焚烧项目在手订单约1.88 万吨/日，随着在建工程密集投产，未来公司垃圾焚烧业务业绩有望迎来快速增长。今年下半年，公司接连中标郑州市建设路、商水县、滑县等多个环卫收运及餐厨项目，总中标金额超2.5 亿元，其中商水县项目为八年长期限合作项目，项目年化金额达2650 万元。我们认为随着公司固废全产业链的布局不断推进，环保业务有望成为公司盈利新的增长

    　　公司未来推动高速+固废双轮驱动战略，维持城发环境“买入”评级随着疫情受控，公司高速公路业务盈利能力快速恢复，未来有望持续为公司内生增长提供稳健的现金流。

    　　同时公司持续拓展环保业务，接连中标多类环保项目，快速增长的焚烧产能和环卫运营项目有望为公司带来持续增长。我们预计公司2020—2022 年归母净利润分别为4.38、8.71、10.69 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高速公路收费政策调整风险；在建工程不及预期风险