事件：河南省政府采购网消息，9 月18 日，商水县村镇垃圾收运项目公布中标结果，城发环境全资子公司城发新环卫以2648 万元/年的价格成交。商水县村镇垃圾收运项目服务期5 年，项目合同金额1.324 亿元，服务范围与内容包括：商水县下辖21 个乡镇，3 个街道办事处部分行政村的日常垃圾收集、垃圾清运、20 座垃圾中转站的运维管理。

    布局上游环卫、收运业务，有望与垃圾电厂形成协同效应。截至2020 年9 月18日，城发环境共中标漯河市生活垃圾分类试点运营项目、内黄县农村生活垃圾保洁清运项目、滑县农村环卫保洁项目、郑州市中原区建设路街道办事处道路清扫保洁及垃圾分类市场化项目及商水县村镇垃圾收运项目。项目建成后有望与公司位于当地在建/筹建的生活垃圾焚烧发电项目形成协同效应。

    乘风破浪的垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量，低焚烧率下潜在需求空间大，河南省中长期专项规划驱动下，垃圾焚烧产能扩张空间大：全省生活垃圾焚烧处理能力2020 年达到3.2 万吨/日以上（焚烧率40%以上），2030 年达到8.4 万吨/日左右（焚烧率70%左右）。城发环境拿单能力强劲，2019 年中标项目约占全省中标项目总规模的42%（含二期），且多项目列入2020 年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算，我们预计2019 年中标的1.29 万吨/日首期项目投产后，城发环境毛利润增幅在35%~50%（以2019 年为基准）。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团，高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流，拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风，公司有望成为河南垃圾焚烧新星，中长期利润及估值中枢有望抬升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.71/1.26/1.57 元/股， 增速-43%/76%/25%，对应9 月18 日PE 估值15.1/8.6/6.9 倍。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。