投资要点

    　　事件：2020 年8 月20 日，公司公告2020 年半年报。1H20 公司收入7.16 亿元，同比-32.10%，2Q20 收入5.26 亿元，同比-12.30%；1H20 归母净利润0.31 亿元，同比-90.97%，2Q20 归母净利润1.31 亿元，同比-31.63%。对此，我们点评如下：

    　　1H20 高速公路免受通行费影响业绩，环保板块收入同比大幅提升362%。受疫情影响，今年2 月17 日至5 月6 日全国收费公路免收车辆通行费，高速公路业务收入3.72 亿元，同比-55.39%，毛利率25.93%，同比下滑41.07pct。公司自2018年向环保领域拓展以来，收入体量快速提升，1H20 环保板块收入0.65 亿元，同比大幅提升361.69%。

    　　乘风破浪的垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量，低焚烧率下潜在需求空间大，河南省中长期专项规划驱动下，垃圾焚烧产能扩张空间大：全省生活垃圾焚烧处理能力2020 年达到3.2 万吨/日以上（焚烧率40%以上），2030 年达到8.4 万吨/日左右（焚烧率70%左右）。城发环境拿单能力强劲，2019 年中标项目约占全省中标项目总规模的42%（含二期），且多项目列入2020 年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算，我们预计2019 年中标的1.29 万吨/日首期项目投产后，城发环境毛利润增幅在35%~50%（以2019 年为基准）。

    　　公司同时布局上游环卫业务，有望与垃圾电厂形成协同效应。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团，高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流，拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风，公司有望成为河南垃圾焚烧新星，中长期利润及估值中枢有望抬升。截至8 月12 日，公司完成配股（有效认购占比98.74%，控股股东和第二大股东履行全额认购承诺），我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.70/1.24/1.54元/股，增速-44%/76%/25%，对应8 月20 日PE 估值17.1/9.7/7.8 倍。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。