事件：公司发布2019 年年度报告，全年实现营业收入22.63 亿元，同比+11.58%；实现归母净利润6.24 亿元，同比+7.40%（调整后）。此前，公司发布2020 一季报业绩预告，亏损8000 万元-1.2 亿元。

    2019 年公司传统高速公路业务经营平稳，同时大举进入环保领域。公司高速公路业务实现营收16.96 亿元，同比+6.73%，毛利率为66.91%，基本维持稳定。此外，凭借河南省地缘优势，截至2019 年底公司中标垃圾焚烧项目共计11 个，中标污水处理项目3 个，涉及总投资约64 亿元。我们预计，2021 年将是公司产能落地大年：其中，垃圾焚烧项目或将投运约0.95 万吨/日，将显著增厚业绩；建议重点关注公司新项目建设进度以及公司未来估值切换。

    高速公路业务受疫情影响较大，2020 年上半年业绩将受显著影响，但随疫情好转，下半年盈利将恢复。由于当前公司主体资产是河南省的三条高速公路；在新冠肺炎疫情防控期间（从2020 年2 月17 日0 时起至疫情防控工作结束），免收全国收费公路车辆通行费，根据交通运输部，结束日期预计是6 月30 日；故子公司许平南高速通行费收入较上年同期明显下降，进而2020 年Q1 业绩受影响较大。2019 年Q1 及Q2 营业收入分别为4.55、6 亿元，归母净利润分别为1.46、1.92 亿元，分别占全年比例为23.36%、30.72%。

    维持“买入”评级。受疫情影响，公司高速公路业务在2020 年受到较大冲击，但是中长期看随着公司高速公路业务恢复稳定运营、垃圾焚烧项目投运后持续贡献业绩、以及污水处理领域的持续开拓，公司有望重回增长轨道。我们下调20 年、上调21 年、新增22 年的盈利预测，预计公司2020-22 年归母净利润为4.48/8.85/10.70 亿元（20-21 年原值为6.78/7.94亿元），20-22 年对应EPS 为0.90/1.78/2.16 元，当前股价对应20 年PE为11 倍。我们认为公司20 年恐受疫情影响业绩增速承压，但长期发展趋势向好，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济承压致车流量不及预期；垃圾焚烧运营标准提升致成本上升，补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响；新项目投产进度不及预期；公司存在信批再次疏漏的可能。