水电/火电盈利持续改善，1H24 归母净利润同比+58%

    公司1H24 营收/归母净利润为98.21/14.26 亿元，同比+8.05%/+58.14%；2Q24，公司营收/归母净利润同比-7.63%/+9.33%至46.15/6.46 亿元。上半年归母净利润同比高增长主要得益于来水修复，公司水电发电量同比+67.19%；煤价同比下降，火电净利润同比+281%至4.52 亿元。我们预计公司24-26 年归母净利润30.26/32.10/34.41 亿元。预计公司24 年新能源归母净利4.46 亿元，水电/火电归母净资产137/41 亿元，参考可比公司Wind一致预期24E PE/PB/PB 均值15.5/2.7/0.91x，考虑：1）公司未来新增新能源装机规模较可比公司有差距；2）可比公司水电调节性强于公司；3）火电可比公司估值含新能源预期，给予公司24E PE/PB/PB 14.5/2.5/0.85x，目标市值442 亿元，目标价6.80 元（前值：6.79 元），“买入”。

    　　煤炭贸易收入因发展战略改变同比下滑，火电业绩持续改善

    1H24，公司为发挥内部采购平台作用，主动收缩外部煤炭采购业务，致煤炭贸易收入同比减少10.41 亿，但煤炭贸易及中转仓储业务毛利率同比+17.67pp 至26.25%。1H24，公司火电发电量同比+16.54%至112.43 亿千瓦时，其中2Q24 同比+22%至51.57 亿千瓦时，在湖北省水电发电量同比大幅增长情况下公司火电发电量仍同比增长主要系报告期有效火电产能同比增长。此外，得益于煤价同比下降，1H24 公司火电板块净利润同比+281%至4.52 亿元，火电度电净利润（由于公司未披露售电量，采用发电量做分母，测算值略偏小）高达4 分，同比+2.8 分。

    　　来水同比大幅增加，湖北省电力现货交易试运行导致新能源利润承压1H24，公司水电发电量同比+67.19%至69.3 亿千瓦时，其中2Q24 同比+20%至34.65 亿千瓦时，促使公司1H24 水电净利润同比+133%至8.69亿元，度电净利润高达0.125 元（测算时分母为发电量），同比+3.5 分。1H24，公司风电/光伏发电量同比-6.66%/+47.43%至9.67/18.34 亿千瓦时，其中2Q24 风电发电量同比-26%，我们认为主要系报告期内来风同比减弱及新能源装机大量并网导致弃电率同比提升。根据公司半年报披露，湖北省开展第二轮长周期结算试运行，电力现货市场竞争激烈，新能源市场电价下降。综上。1H24 公司新能源净利同比-34%至2.41 亿元。

    　　风险提示：长协煤保障/上网电价/新能源发展/来水不及预期。