此次华联股份与华联综超之间的资产出让和购买事项标志着华联集团旗下资产整合已经拉开序幕。北京华联集团投资控股有限公司是目前中国规模最大的大型连锁商业集团之一，2006 年实现销售总额212 亿元，位居中国零售连锁百强第八。华联集团是华联综超第一大股东，华联股份第三大股东，集团旗下还拥有购物中心等商业资产。

    虽然华联集团是华联股份第三大股东，公司第一和第二大股东分别为北京中商华通科贸有限公司、北京世纪国光科贸有限公司，其主营并不是商业，也不善于商业资产经营运作，因此华联股份的主要经营还是由华联集团来实际控制。

    出售六家百货，清理百货资产：华联股份向华联集团以1.6682 亿元出售所持有的安贞华联、成都华联、石家庄华联、兰州华联四家分公司的全部资产和负债以及呼市华联和河南华联两家子公司100%的股权。需要说明的是此次出售的六家百货资产其经营所用物业均为租赁，非自有物业。

    收购两家购物中心，清晰主业发展路径：通过此次资产重组，华联股份将成为公司发展购物中心的平台，以经营商业物业为主。此次重组中，华联股份将以2 亿元收购大连华联和青海华联两个商业物业：大连华联拥有位于大连市甘井子区华东路商城花园3 号楼东区农贸地下商城的商业物业，建筑面积15345 平米，2006 年实现净利润576.26 万元；青海华联拥有位于西宁市城中区石坡街16-19 号商业物业，面积20806 平米，2006 年实现净利润1085 万元。此次华联综超将这两个物业转让给华联股份后，将由华联综超承租这两个物业，首年的物业租金及物业管理费为1980 万元。租赁期为20 年，物业租金和物业管理费以每年1%的速度递增。

    此次资产重组华联股份出售百货资产获得1.6 亿元，购买商业物业需要付出2 亿元，所以此次重组过程中公司还需要付出现金4027.81 万元，由自有资金解决。

    凭借华联集团雄厚实力，华联股份未来发展潜力巨大：华联股份作为华联集团发展购物中心的平台，未来将会获得集团的大力支持帮助。此次华联集团已经承诺注入三个商业项目，并且承诺避免与公司同业竞争协助华联股份开发商业地产。

    借助于华联集团发展购物中心丰富经验，华联股份发展将迈上新的台阶：作为中国最早加入世界购物中心协会的企业，北京华联集团在充分考虑中国国情的基础上，注重引入国际先进购物中心运营模式。在2005 年1 月，与亚洲最大的上市地产公司之一嘉德置地集团签署协议，合资共同开发、管理、经营购物中心。在集团所拥有的百货商店及生鲜超市主力店统领下，组成了汇集国际国内知名企业和商品品牌的具有中国特色的购物中心。北京华联集团目前已建成和筹备之中的购物中心有近10 家，积累了比较丰富的管理经验，并且与国内国际知名品牌建立了良好的关系，这些对于华联股份发展购物中心业态能够起到很好的帮助作用。

    综上所述，我们认为此次与集团间的资产出售和购买使华联股份明晰了主业，获得了长期发展动力和华联集团大力支持，华联股份将进入崭新的发展阶段，其盈利能力改善值得期待。我们预计，伴随着在建商业地产项目的成熟，华联集团的相关商业地产资源将会陆续注入上市公司，华联股份的持续成长也值得期待。

    华联综超也是此次华联集团整合的获利者。我们预计此次整合后，华联综超可能将获得集团的资产注入，例如此次六家百货的经营管理权，这六家百货虽然从历史业绩来看并不好，但是大部分门店已经基本渡过了亏损较多的发展初期，进入盈利期。仅就此次重组而言，如果这六家百货门店近期注入华联综超，则华联综超效益的提升幅度应该要大于华联股份。

    投资建议：虽然现有两块商业物业盈利能力较为一般，但是考虑到华联集团已经承诺注入的三个商业项目，我们预计华联集团旗下的其他购物中心项目也将注入，华联股份未来两年的盈利值得期待。由于公司经过资产重组，很难用市盈率作为估值标准计算目标价格，我们参考公司较好的盈利前景和资产质量（两家已有商业物业和承诺注入的三家商业项目；北京华联集团目前已建成和筹备之中的购物中心；华联股份还持有华联综超股份4997 万股，按现价近1312 亿元，折合华联股份每股5.26 元），建议增持并长期持有华联股份。重点关注华联综超资本运作动向，长期投资者可以现价增持。