投资要点:

    　　2025 年亏损同比收窄，电子加速器增收增利2025 年，公司实现营业收入55.53 亿元，同比-9.97%；实现归母净利润-2.87 亿元，亏损同比收窄；实现扣非归母净利润-3.62 亿元。公司加权平均净资产收益率为-5.59%；销售毛利率14.67%，同比+1.92pct；销售净利率-5.47%；经营活动现金流净额为1.38 亿元，同比-69.79%，主要系收到的政府补助减少以及上年处置大新控股子公司所致。

    　　其中，公司2025Q4 实现营业收入14.88 亿元，同比-12.99%，环比+1.15%；实现归母净利润-1.85 亿元；销售毛利率17.94%，同比+4.56pct，环比+4.35pct；销售净利率-13.08%。

    　　分产品看， 公司电子加速器及辐射加工实现营收6.01 亿元， 同比+15.88%，毛利率28.45%，同比+0.86pct；新材料实现营收44.27 亿元，同比-8.82%，毛利率11.60%，同比+1.77pct；医疗健康实现营收0.05亿元，同比-12.48%，毛利率19.53%，同比-10.59pct；其他产品实现营收5.21 亿元，同比-34.02%，毛利率24.74%，同比+3.93pct。分地区看，中国境内实现营收52.59 亿元，同比-9.88%，毛利率13.59%，同比+1.67pct；中国境外实现营收2.94 亿元，同比-11.51%，毛利率33.89%，同比+6.59pct。

    　　2026Q1 营收同比增长，现金流同比改善

    　　2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入10.81 亿元，同比+1.83%，环比-27.40%；实现归母净利润-0.59 亿元，亏损同比收窄；扣非归母净利润-0.63 亿元。加权平均净资产收益率为-1.18%；经营活动现金流净额为0.28 亿元。销售毛利率为11.24%，同比-1.12pct，环比-6.70%；销售净利率为-6.58%，同比-0.37pct，环比+6.51pct。

    　　期间费用方面，2026 年Q1 公司销售费用率2.91%，同比+0.36pct，环比-1.08pct；管理费用率11.99%，同比-0.87pct，环比-2.67pct；财务费用率2.11%，同比+1.04pct，环比+0.74pct；研发费用率3.36%，同比+0.12pct，环比-0.66pct。

    　　加速器海外市场快速拓展，质子治疗设备和医药同位素空间广阔电子加速器海外市场空间广阔。2025 年，公司加速器海外市场实现销售收入1.37 亿元，同比增长264.30%；成功研制国内首台S 波段10MeV/32kW 大功率工业辐照电子加速器并实现首台示范应用；DD 加速器固态电源满足批量化交付条件，2025 年实现改造/配套10 台；实现120keV-300mA 电子帘加速器出口应用；微焦点X 射线检测成功实现向华为供应链批量交付，并已完成6 套X 射线高速成像设备的交付。

    　　质子治疗设备方面，“十三五”及“十四五”期间已获得质子配置证但尚未完成设备选型的医院还有22 家，“十五五”期间质子配置证规划数量按照与“十四五”持平预测，公司预计“十五五”时期国内每年约8-10台质子设备的市场空间。2025 年，公司实现2 台质子加速器生产下线；依托质子医疗战略专项加快三代产品开发，完成小型质子治疗系统关键技术开发，完成173 项主设备国产化验证。

    　　医用同位素方面，国内目前常用的放射性同位素供应主要依赖进口，相关核药的发展也主要受制于同位素供应。根据MEDraysintell（2023 版）报告显示，全球对新兴器产同位素的需求逐年增长，锗68、锗镓发生器目前仍供不应求，预计到2030 年锗68 的需求量将达到450Ci，锗镓发生器需求量约9000 台。2025 年，公司完成同位素产业园工程建设和厂房GMP 装修，推进厂房GMP 验证，取得辐射安全许可证，实现同位素产业园进入试生产阶段；完成50mCi 锗镓发生器样机的开发，全年实现锗镓发生器、镥-177、锕-225、氧-18 水、醋酸锌等多个产品销售。

    　　盈利预测和投资评级

    　　公司电子加速器的海外市场正处于快速拓展期，同时质子治疗设备和医药同位素有望打造第二增长曲线。预计公司2026-2028 年营业收入分别为63.44、73.24、85.35 亿元，归母净利润分别为0.44、0.87、1.81 亿元，对应2027-2028 年的PE 分别为85 和41 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发风险；市场开发不及预期风险。