核心观点

    2021 年收入同比增长20.25%，归母净利润同比下滑34.82%。公司2021 年实现营收79.99 亿元，同比增长20.25%；归母净利润1.77 亿元，同比下降34.82%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比下降70.34%，业绩下滑主要系存货等资产计提调整以及履行苏里南项目对外担保承诺产生的营业外支出所致。2021 年毛利率/净利率为19.61%/4.55%，同比变动-0.06/+0.15 个pct。

    2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.71%/8.51%/3.98%/2.11%，同比变动-1.78/+1.01/+0.02/+0.06 个pct，公司期间费用控制良好。公司经营性现金流净额4.76 亿元，同比下降-13.09%。2022Q1 营收19.65 亿元，同比增长37.20%；归母净利润0.38 亿元，同比增长62.86%。

    新材料业务稳健增长，公司积极拓展新应用领域。分业务看，改性高分子材料/ 电子加速器及辐照加工/ 进出口贸易/ 远洋运输营收分别为52.05/4.99/7.64/7.59 亿元，同比变动+18.80%/+2.66%/+1.86%/+195.20%，毛利率12.91%/40.67%/6.54%/67.58%。2021 年改性材料业务收入保持稳健增长，毛利率下降主要系原材料价格上涨所致。目前改性高分子材料为公司主要的收入来源，具有一定的规模优势，同时公司加快产品转型：1）依托大股东中广核在核电、新能源市场的优势，加大新材料业务应用拓展；2）将电子束技术与材料改性结合，拓展应用领域；3）拓展新材料业务在新能源汽车、高铁等领域的应用。此外，2021 年远洋运输业务大幅增长主要系疫情影响下的全球物流链运力趋紧，市场需求及价格均有所上涨所致。

    核环保、核医疗领域均有所突破。核环保方面，公司先后建成全球最大电子束处理印染废水项目以及首个电子束处理医疗污水项目；核医疗方面，2021年是公司在质子治疗肿瘤系统装备领域业务拓展首年，目前已实现1 台质子设备销售，1 台中标，首台质子治疗设备在上海已投入临床使用。目前该领域主要由国外公司占据，未来随着国产化进程的推进，有望进一步打开公司成长空间，拓展公司盈利来源。

    风险提示：市场需求不及预期；新领域拓展不及预期；原材料价格波动。

    投资建议：公司是非动力核技术应用领域的领先企业，改性高分子材料业务稳健增长，布局直线加速器业务，发展核环保、核医学等新应用领域，有望进一步打开成长空间。考虑到疫情对制造业影响，我们下调公司2022-24 年归母净利润为2.18/2.67/3.15 亿元（2022-23 年前值3.62/4.35 亿元），对应PE 36/29/25 倍，维持“增持”评级。