事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入1105.55 亿元，同比增长12.75%，归母净利润15.18 亿元，同比增长2.52%，扣非归母净利润14.69 亿元，同比增长2.61%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入397.61 亿元，环比减少2.38%，同比增长18.17%；实现归母净利润5.08 亿元，环比减少4.47%，同比减少35.31%；实现扣非归母净利润4.85亿元，环比减少8.94%，同比减少35.29%。

    　　点评：普朗铜矿股权比例提升，经营业绩稳步增长

    　　价：2023 年前三季度，公司毛利率为3.87%，同比下降1.25pct；2023Q3，公司毛利率为3.99%，环比提升0.57pct，同比下降1.71pct。分商品价格，2023Q3，阴极铜期货结算价均价为6.87 万元/吨，环比增长2.34%，同比提升13.62%；铜精矿TC 指数均价为93.22 美元/吨，环比增长6.73%，同比增加21.63%；硫酸均价为232.96 元/吨，环比增长23.32%，同比下降49.76%；黄金期货结算价均价为459.61 元/克，环比增长2.45%，同比增长19.42%；白银期货结算价均价5755.70 元/千克，环比增长3.74%，同比增长33.27%。

    　　环比来看：2023Q3，主要增利项：毛利（+1.94 亿元）、其他/投资收益（+0.12 亿元）、公允价值变动（+0.20 亿元）、减值损失（+0.05 亿元）；主要减利项：税金及费用（-0.97 亿元）、营业外收支（-0.07 亿元）、所得税（-1.12 亿元）、少数股东损益（-0.39 亿元）。

    　　同比来看：2023Q3，主要增利项：税金及费用（+0.36 亿元）、公允价值变动（+0.11 亿元）、营业外收支（+0.01 亿元）、所得税（+0.18 亿元）、少数股东损益（+0.22 亿元）；主要减利项：毛利（-3.31 亿元）、其他/投资收益（-0.01 亿元）、减值损失（-0.22 亿元）。23Q3 归母净利润同比22Q3 下滑主要系22Q2 公司部分套保业务在22Q3 才结算，套保业务实现盈利在报表中抵扣了部分22Q3 营业成本，导致22Q3 归母净利润的基数较高。普朗铜矿股权比例提升，也带来公司23Q3 少数股东损益扣减减少。

    　　核心看点：1）增持迪庆有色股权，铜保有资源量进一步提升。2022 年公司增发收购了迪庆有色股权，股权比例从50.01%提高至88.24%，截至23H1 公司权益口径保有铜金属量增长至332.56 万吨。2）搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00 亿元，项目建成后将具备年产阴极铜55万吨，硫酸135 万吨、金11 吨、银650 吨的产能。3）背靠大股东中铝集团，资源整合未来可期。大股东旗下拥有秘鲁Toromocho 铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权，资产注入未来可期。

    　　投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为20.01/21.35/22.11 亿元，对应2023 年10 月27 日收盘价的PE 分别为11X/10X/10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：铜、金等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。