2023H1 公司归母净利润同比增长45.2%。2023H1 实现营收708 亿元（+9.9%），归母净利润10.1 元（+45.2%），扣非归母净利润9.8 亿元（+44.3%），经营活动产生的现金流量净额39.44 亿元（+57.3%）。其中2023Q2 单季营收407 亿元（+14.7%），归母净利润5.32 亿元（+11.1%）, 扣非归母净利润5.33 亿元（+74.3%）。

    　　盈利同比增长主因资产减值和少数股东损益减少。2023H1 毛利润27 亿元，比去年同期下降4 亿元，但去年上半年有3.5 亿元资产减值，以及5.3 亿元少数股东损益。今年上半年只有5500 万元资产减值，且少数股东损益比去年同期减少2 亿元，主因本期非全资子公司净利润较上年同期减少和2022年下半年收购迪庆有色少数股东权益后，少数股东损益减少。

    　　硫酸盈利大幅下滑。今年上半年公司营收结构变化不大，但毛利润结构变化较大，上半年硫酸业务毛利润-8300 万元，去年同期则盈利9.3 亿元，主因今年上半年硫酸价格低迷。根据iFinD 数据，2022H1 江西某铜冶炼厂硫酸出厂价为780 元/吨，2023H1 硫酸出厂价跌至138 元/吨，而冶炼酸的成本一般在120-150 元/吨，如果硫酸需求低迷，则硫酸业务容易出现亏损。

    　　托管控股股东Toromocho 铜矿。公司于2023 年6 月17 日公告，为避免中矿国际与公司的同业竞争，中国铜业拟将其持有的中矿国际100%的股权委托公司管理。中矿国际核心资产是位于秘鲁的Toromocho 铜矿，该矿铜资源量1200 万吨，2022 年铜矿产量24.42 万吨，是全球前20 大铜矿。二期项目已于2018 年2 月开工，扩建完成后，Toromocho 产铜达到30 万吨。

    　　风险提示：铜价或硫酸价格大幅下跌风险，矿山产量缩减风险。

    　　投资建议：维持“增持”评级。

    　　假设2023-2025 年铜现货含税价均为68000 元/吨，铜精矿TC 均为84 美元/吨，硫酸价格为300 元/吨，黄金价格425 元/克，白银价格5200 元/千克，预计2023-2025 年归母净利润21.55/22.10/23.22 亿元， 同比增速19.1/2.6/5.0%；摊薄EPS 分别为1.08/1.10/1.16 元，当前股价对应PE 分别为11.0/10.8/10.3x。公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量得到提升，现金流强劲，今年有望继续受益于铜精矿加工费上行及硫酸价格触底反弹，维持“增持”评级。