事件：公司发布2022 年度报告

    公司业绩增长态势良好，创下历史新高。2022 年，公司实现营收1349.15 亿元，同比增长6.18%；归母净利润18.09 亿元，同比增长178.63%；扣非归母净利18.11 亿元，同比增长394.96%。

    按产品划分，阴极铜/贵金属/硫酸/其他产品收入分别为1014.23亿元/110.22 亿元/19.41 亿元/205.29 亿元， 分别占比总营收75.18%/8.17%/1.44%/15.22%。其中，阴极铜作为公司第一大业务，贡献了公司50%以上的毛利润，2022 年，铜产品毛利润为34.15 亿元，占比总毛利52.28%，毛利率为3.37%。

    主要产品产量超额完成目标

    主要产品实现高产、稳产。2022 年，公司生产铜精矿6.26 万吨、阴极铜134.92 万吨、黄金17.04 吨、白银646.13 吨、硫酸480.07 万吨；销售阴极铜171.00 万吨、黄金17.02 吨、白银1027.27 吨、硫酸494.42 万吨。

    公司主要矿产铜公司分别为迪庆有色、玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业，分别贡献铜精矿产量3.64 万吨、1.91 万吨、0.46 万吨和0.25万吨。

    2022 年，公司开展矿产勘查活动新增推断级以上铜资源金属量24.27 万吨。截止2022 年末，公司保有矿石量9.96 亿吨，铜金属量374.56 万吨，铜平均品位0.38%。

    通过非公开发行股票募资，收购迪庆有色38.23%股权2022 年度，本公司累计以募集资金投入募投项目共计265593.70万元，其中收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权投入187480.53万元，补充流动资金及偿还银行贷款投入78113.17 万元。截止目前，公司持有迪庆有色88.24%的股权。

    2022 年，迪庆有色实现营收24.83 亿元，净利润7.18 亿元；拥有矿石量8.7 亿吨，铜平均品位0.33%，折合铜金属量288.53 万吨，权益铜金属量254.6 万吨。

    铜：传统和新兴领域需求共振，打开铜成长空间美联储加息进入尾声，将有利于流动性改善，促进需求释放。铜作为一种工业金属，从供给端角度，资本开支不足；加之铜矿品位趋势性下行，干扰率推升等因素；预计2023-2025 年全球新增铜精矿不断下降；从消费端角度，国内出台系列政策支持消费，传统领域如房地产、电网等持续回暖中；新兴的光伏、新能源汽车等领域近几年高速发张，使得铜消费需求有很大的增量；结合库存来看，库存水平目前处于历史低位，铜供需缺口未来显著扩大，预期到2025 年铜供给缺口将达到102 万吨，因而将对铜价形成强有力的支撑。

    盈利预测

    预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入1443.83/1507.04/1578.43 亿元，分别同比增长7.02%/4.38%/4.74%；归母净利润分别为22.96/28.14/32.24 亿元，分别同比增长26.94%/22.57%/14.59%，对应EPS 分别为1.15/1.40/1.61 元。

    以2023 年4 月20 日收盘价13.55 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为11.82/9.65/8.42 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    宏观经济不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期。