2021 年业绩增长71%。2021 全年实现营收1270.58 亿元（+43.99%），归母净利润6.49 亿元（+71.00%），扣非归母净利润3.66 亿元（-34.62%），经营活动产生的现金流量净额50.66 亿元（+3.74%）。其中四季度单季营收340.57 亿元（+51.8%），归母净利润1.28 亿元（+292.5%）, 扣非归母净利润0.93 亿元（-7.5%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2 元。

    经营性现金流维持高位，资产负债率下降。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额50.66 亿元，截至2021 年末公司资产负债率66.1%，比2020 年末70.4%有明显下降。公司2021 年财务费用9.3 亿元，与2020 年基本持平。

    公司拟收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权。公司现持有迪庆有色50.01%股权，拟通过定增收购控股股东持有的迪庆有色38.23%股权。迪庆有色铜矿山金属量占上市公司71.43%，2021 年矿山铜金属产量占公司并表产量64.6%。2021 年迪庆有色净利润9.60 亿元，公司通过本次非公开发行股票收购迪庆有色38.23%的股权，将进一步增厚公司归母净利润，提升公司盈利能力。

    铜精矿供应趋于宽松，加工费上涨增厚公司冶炼利润。2022 年铜精矿长单加工费65 美元/吨，比2021 年增加5.5 美元/吨。CSPT 敲定了2022 年二季度铜精矿采购指导加工费为80 美元/吨，环比一季度增加10 美元/吨，加工费的提升将显著增厚公司冶炼环节利润。

    风险提示：矿山铜产量下降，铜精矿加工费低于预期。

    投资建议：维持“增持”评级。

    维持“增持”评级。假设2022-2024 年铜现货含税价均为70000 元/吨，铜精矿长单TC 分别为65/75/75 美元/吨，硫酸价格为500 元/吨，黄金价格400 元/克，白银价格5000 元/千克，预计2022-2024 年归母净利润12.02/13.18/13.57 亿元， 同比增速85.1/9.7/3.0% ； 摊薄EPS=0.71/0.78/0.80 元，当前股价对应PE=15.8/14.4/14x。公司对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升，定增项目落地后权益铜精矿产能增加，冶炼环节将受益于铜精矿加工费上行趋势，维持“增持”评级。