1．事件

    　　公司2020 年上半年营业收入403.13 亿元，同比增长57.14%，归母净利润2.83 亿元，同比降低24.98%；实现每股收益0.17 元。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）铜价下跌叠加硫酸胀库的影响，上半年业绩下滑报告期内，受新冠肺炎疫情影响、铜需求不振、铜价和加工费下跌。2020 年上半年电解铜平均价格为4.47 万元/吨，同比降低7.47%；硫酸的上半年平均价格为133.92 元/吨，同比下降59.11%。

    　　铜精矿长单加工费同比继续下跌，现货加工费处于下行通道，加工费持续下滑压缩铜产业链中游冶炼部分的利润。此外，上半年受到疫情影响，下游化工企业开工不足，国内铜冶炼厂产生硫酸胀库问题，硫酸价格出现大幅下滑甚至倒挂现象。硫酸的上半年平均价格为133.92 元/吨，同比下降59.11%。铜价与硫酸价格的下跌使公司2020H1 业绩较去年同期出现了明显的下滑。

    　　（二）疫情稳定、流动性超宽松环境，利好金属和硫酸价格上行由于新冠肺炎疫情影响，2020 年上半年铜需求下滑，铜价和加工费下跌。而在疫情获得控制，经济重启逐步恢复使铜下游需求回升，以及货币宽松政策的支撑下，铜价逐步止跌企稳，出现反转上涨的趋势。而硫酸下游磷肥市场占比超50%，其中湖北省磷肥产能占比达到30%，疫情导致湖北的磷肥企业上半年开工受到不利影响，短期难以复工，另外叠加硫酸上游的生产端，供应充裕，硫酸价格受到冲击。后期随着疫情的缓和，下游产业链的恢复，将有效提高硫酸的需求，硫酸产品的价格有望在下半年出现提振。铜价与硫酸价格的企稳反弹，都利于公司业绩的边际改善。

    　　（三）普朗铜矿、赤峰云铜等技改项目和香格里拉多地探矿增储、探转采项目推进成为未来业绩看点

    　　公司全力推进的普朗铜矿一期采选工程竣工验收，打造“安全、环保、绿色、科技、美丽”的现代智能矿山，抓好生产经营的规划下，有利于公司的内生增长。赤峰云铜环保升级搬迁改造项目的推进有利于未来的业绩稳定的释放。另外，以云南省香格里拉地质勘探、羊拉铜矿、元江县铜矿探矿权、楚雄尾矿库治理项目等探矿增储、探转采推进和环保等项目的推进对于推动公司的长足发展将会起到重要作用。截止2020 年6 月底，公司保有矿石量11.33 亿吨，铜金属量475.05 万吨，铜平均品位0.42%。

    　　公司一方面持续实施重点生产矿山深边部地质勘查工作；另一方面加大对国内外矿产资源信息收集、分析，建设全球铜矿项目数据库，积极推进并购获取新的资源项目，增加铜资源储量保有，满足企业可持续发展的需求。

    　　3.投资建议

    　　公司在现有普朗铜矿、赤峰云铜等采选技改项目，香格里拉地质勘探、羊拉铜矿、元江县探矿及探转采项目，以及楚雄尾矿库治理项目等项目的稳步推进，公司探转采、改扩建、投资并购、探矿增储等内生外延方面项目推进的战略布局方向明确，铜精矿、冶炼铜产能全面达产，考虑到全球流动性宽松，国内地产及基建延续修复进程，疫情好转、旺季到来将催生增量需求，同时铜精矿固定资产投资低、导致铜供应紧张，利好铜价格中枢的抬升。铜价格上涨叠加公司产能的扩张，增强公司未来的业绩弹性。预计公司2020-2021 年EPS 为0.38/0.54 元，对应2020-2021 年PE 为39x/28x，给予“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　1）铜价格大幅下跌；

    　　2）疫情下经济恢复不及预期；

    　　3）新建项目投产不及预期。