集团内优质资产注入，股权结构不断优化。公司作为中铝集团铜产业板块核心企业之一，是铜产业板块唯一的上市平台公司。云南铜业共拥有个22 子公司，其中14 个为控股子公司，主要涉及采选、冶炼、贸易等方面的业务。

    矿山规模扩大，冶炼布局趋于完善。（1）收购普朗铜矿，铜矿自给率进一步提升：公司2018 年完成了对迪庆有色的收购，新增资源储量316.90 万吨，开展18 个矿山深边部勘查项目新增资源储量铜金属量8.6 万吨以上；（2）大股东业绩承诺对2020 年盈利形成保障：2018-2019 年迪庆有色实现扣除非经常损益净利润分别为27,475.24 万元和49,501.18 万元，远超云铜集团前期承诺。基于上述业绩承诺总额和公司过去两年已实现的扣非净利润，预计公司2020 年有望实现三年整体的业绩承诺。

    两大冶炼厂投产，冶炼产能大幅提升。随着赤峰云铜和东南铜业逐步投产，公司将形成以西南铜业为主的西南铜冶炼基地、赤峰云铜为主的北方冶炼基地，东南铜为主的华东铜冶炼基地，电解铜业务将辐射全国市场，冶炼布局趋于完善，公司目前具备电解铜冶炼产能130 万吨，紧追江西铜业和铜陵有色，成功迈入国内铜冶炼产能第一梯队。

    集团内资源整合注入预期，远期铜矿自给率或将进一步提升。后期随着中铝集团内部铜产业板块的逐步整合，秘鲁 Toromocho 铜矿或存在注入上市公司的可能，届时有望进一步提高公司铜矿自给率。

    贸易板块整合，强化公司全球采销能力。2019 年2 月，中国铜业有限公司同意将云铜股份子公司澳洲公司和香港公司注入中铜国贸。自此，公司贸易板块的整合使得公司在全球的采购和销售中具备了更强的议价能力和全球协调能力，有利于公司原料采购和产成品销售。

    铜价处于历史相对低点，中长期基本面向好。新冠疫情对供应端扰动逐步增强，疫情扰动正在从需求端转向供给端；全球冶炼产能进一步释放，但产能投建高峰已过；2020 年废铜供应增速有所下滑，疫情导致东南亚废铜出口受阻；硫酸胀库问题有所缓解，低冶炼加工费依然使中小企业生存困难；海外疫情状况缓解，全球宏观风险偏好有所上升；原油减产协议达成预期持续发酵，油价反弹带动通胀预期有所恢复；国内下游消费逐步复苏，海外消费状况依然需要观察。我们认为后期铜价反弹的幅度取决于国内和海外消费的整体修复情况以及海外矿山受疫情影响而减停产的幅度。但是中长期来看，目前的铜价依然处于历史相对低位，具备较好的配置价值。

    盈利预测、估值及投资评级: 基于目前全球新冠疫情的影响，我们下调了未来三年的铜价预期，基于2020-2022 年铜价分别为43000/45000/48000 元/吨、金价分别为360/365/370 元/克的假设，预计2020-2022 年营收预测分别为658.68/678.71/716.05 亿元，归母净利润分别为8.09/9.45/11.44 亿元，对应P/E分别为21/18/15 倍。基于铜行业平均25 倍估值，给予目标价11.57 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示: 黄金价格大幅下跌，公司矿业及冶炼厂达产不及预期。