投资要点：

    公司营收利润保持增长。2019 年公司实现营业总收入632.9 亿元，同比增长30.44%；实现归属于上市公司股东净利润6.7 亿元，同比增长436.85%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.77 亿元，同比增长2549.18%。基本每股收益0.39 元。经营活动现金流净额为10.71 亿元。公司业绩改善的主要原因是：营收成长较快（+30.44%），但财务费用控制较好（+7.76%），税金增长较少（+5.04%），资产减值损失较2018 年减少2.86 亿元，投资净收益较2018 年增加1.84 亿元。

    公司产销量创新高。矿山板块自产铜精矿含铜并表产量8.5 万吨，权益产量6.68 万吨；阴极铜并表产量111.5 万吨，权益产量83.93 万吨，创历史新高。电解铜售量增长主要原因是子公司赤峰云铜环保升级搬迁改造项目和东南铜业铜冶炼项目建成投产，产品产量增加，公司销售力度也随之持续增强。黄金销售量11,950 千克，同比增长53.2%，主要是公司电铜产量增长和新增采购了部分含金相对高的铜精矿，导致伴生的黄金产量增长。公司白银销售量672,486 千克，同比下降38.49%，主要是贸易业务量减少。

    公司项目进展顺利。2019 年3 月东南铜业铜冶炼基地项目实现达产达标；赤峰云铜第一条生产线5 月投料带负荷试车、8 月实现达产达标，第二条生产线10 月投料带负荷试车，12 月已实现达产达标。

    公司发展战略更加明晰。公司从战略目标、方向、产业格局、海外布局四个维度，加强顶层设计，确定了“1352”发展战略：“1”，聚焦发展构建世界一流铜平台；“3”，发展好矿山、冶炼核心业务，适时发展加工业务；“5”，坚持安全环保、人才、资源、成本和科技、资本运营优先；“2”，加快拓展海外业务，构建海内海外两个布局。

    铜价短期承压，或为中长期底部。疫情之下，铜的短期需求出现大幅下降，1-2 月国内电网投资同比下降43.5%，空调产量同比下降40.2%，汽车销售量同比都出现大幅下降41.89%。同时，境外重要铜矿山短期关闭，减少了供给。自由港将秘Cerro Verd 矿进行为期15 天的维护和保养，英美资源放缓秘Quellavec 铜矿项目的施工进度，淡水河谷减少加拿大Voiseys Bay 铜矿的采矿作业，进行4 周的维护保养，力拓Rio tinto 也放缓蒙Oyu Tolgo 铜金矿地下项目的建设活动，必和必拓将旗下智利铜矿的合同工将停工15 天，安托法加斯塔、智利国家铜业公司也暂停了部分矿山运行。总体而言，下游消费端的损失的影响要大于因亏损矿山关闭或防疫关闭导致的供给减少，铜价短期承压明显。目前全球疫情或正处于顶峰阶段，新增确诊人数已经开始小幅减少，疫情得到有效控制的曙光已经出现，国内复工复产正有条不紊进行中，疫情过后市场需求将反弹，整体经济也将边际改善。目前铜价或处于中长期底部区域。

    盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年全面摊薄后的EPS 分别为0.53 元、0.60 元和0.69 元，按4 月9 日收盘价10.25 元计算，2020-2022 年对应的PE 分别为19.2 倍、17.2 倍和14.8 倍。铜价处于10 年来最低水平，随着疫情得到有效控制，价格触底回升的概率较高，公司战略更加明晰，或加快国内外布局步伐，公司在行业内具备一定估值优势，继续给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：（1）疫情影响超预期；（2）公司战略实施进展不及预期