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    　　公司发布2019 年第三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入444.19 亿元，同比增长42.57%；归属于母公司净利润6.17亿元，同比增长44.78%；基本每股收益为0.363 元。2019 年第三季度实现营业收入187.66 亿元，同比增长71.44%；归属于母公司净利润2.4 亿元，同比增长47.3%；基本每股收益为0.1411 元。公司业绩略超预期。

    　　投资要点：

    铜产量大幅增长，盈利快速提升。公司定增收购迪庆有色后并表，铜金属储量达到484.97 万吨，增幅为137.15%，自产铜矿含铜达到10.52 万吨，增幅为110.4%。同时，公司东南铜业40 万吨铜冶炼基地项目逐步达产，公司阴极铜产能达到103 万/年，增幅为63.5%。前三季度，公司铜精矿含铜量、电解铜、硫酸等产品产量大幅增长，带动公司盈利快速提升。

    经营管理成效显著，净资产收益率持续提升。公司持续加强经营管理，有效控制成本，开展提质增效工作，经营质量和效益持续改善。2019 年第三季度，公司销售毛利率为6.21%，环比下降1.08%，但公司净资产收益率达到2.91%，环比提高0.37 个百分点，公司经营管理效率提升。

    中铝集团铜业务核心主体，股东实力雄厚。公司是中铝集团铜业务板块核心主体，母公司云铜集团保有铜资源储量877.23 万吨，具有年产精矿含铜近10 万吨、粗铜45 万吨、精炼铜103 万吨的能力；实际控制人中铝集团在秘鲁拥有特罗莫克（Toromocho）铜矿，保有铜金属资源量约为1200 万吨，已实现精矿含铜20 万吨/年的稳定生产，二期扩建项目完成后，将具备年产30 万吨精矿含铜的能力。

    铜矿供给收缩，电动汽车发展带动铜需求增长。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划，2019 年预计全球精铜产量增速在2.7%左右，增速处于历史性低位。而随着电气化特别是电动汽车的发展，全球铜市将处于缺口状态。根据国际铜业研究小组预测，2019 年全球精铜供需缺口达19 万吨，2020年上升至25 万吨。

    　　盈利预测：我们预测公司2019-2020 年实现归属母公司所有者净利润分别为7.69 亿元、8.91 亿元和9.48 亿元，对应每股收益分别为0.45 元、0.52 元和0.56 元，对应当前股价PE 分别为23.2 倍、20.0 倍和18.8 倍。公司经营管理质量持续改善，净资产收益率稳步提升，同时公司股东背景雄厚，资产注入预期较强，在全球铜市供需缺口背景下，公司业绩具有较高的弹性，维持“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示：（1）全球铜需求持续低迷；（2）铜矿山大幅扩产；（3）公司铜加工产品利润大幅下降；（4）市场系统性风险等。