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天山股份(000877)机构评级研报股票分析报告

 
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天山股份(000877):供需仍具挑战 但曙光已经出现

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-10-26  查股网机构评级研报

  3Q23 环比转亏,盈利修复的基础尚不牢固

      天山股份发布3Q23 业绩,当季实现归属于母公司净利润-9,090 万。扣除公允价值变动损益、资产减值损失和信用减值拨回的影响,核心净利润-6,632万,环比由盈转亏,显示盈利修复的基础尚不牢固。当季收入269.4 亿元,同比-18.8%,主因水泥和商混产品的量价同比回落。期末净负债率99.4%,环比维持平稳。我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测0.13/0.28/0.31元不变,目标价维持9.41 元,基于1.0x 2023-2024 年平均P/B (2023/2024年BPS:9.30/9.52),与公司重组完成(4Q21)以来的-1SD 市净率一致。我们认为特别国债获批发行再度显示政府稳增长的决心,为2024 年水泥需求的企稳和公司的盈利修复创造了更好的条件,维持“买入”。

      淡季供需面临挑战,水泥量价仍然承压

      今年以来水泥市场仍受需求不稳的挑战,淡季供需挑战有所加大。3Q23 全国水泥产量5.44 亿吨,同口径同比-5.1%,在2022 年同期相对较低的基础上进一步回落。面临需求端的挑战,尽管以公司为代表的大企业仍在积极引领行业错峰生产,但行业供需关系仍然较为脆弱,水泥价格回落持续至9月中旬。3Q23 全国水泥平均价格环比-51 元/吨,按月均价呈回落态势。在需求尚未企稳的情况下,错峰生产等供给端的主动应对成效并不明显。

      特别国债有望提振基建需求,2024 年盈利修复具备更好条件10 月24 日,人大常委会批准财政部在四季度发行1 万亿元特别国债,发行完成后将全部通过转移支付方式安排给地方。我们认为,此次特别国债发行,再度印证了政府稳增长的决心,也有助于缓解今年以来水泥市场的核心矛盾之一。地方政府有望获得更为充裕的资金,有助于基建投资边际改善,提振水泥需求。尽管北方地区水泥市场已经进入旺季的尾声,4Q23 水泥需求的提振力度仍待观察,但2024 年水泥行业的需求企稳和盈利复苏正迎来更好的条件。

      降本增效和新增长点培育助力公司获取优于行业表现中长期看,我们预计水泥需求处于平台期尾声,但公司仍有望获得优于行业的发展。我们认为这将主要来自于:1. 持续的降本增效;通过此前部分生产线优化升级和精细化管理的积累,我们认为公司成本竞争力仍在提升之中,未来进一步改善仍具空间;2. 新增长点的发展:通过做大骨料、加大海外布局,公司业务发展的新增长点也在更为成熟。

      风险提示:房地产政策严于预期,错峰生产执行弱于预期。

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