事件描述

    公司披露半年报：上半年营业收入534.43 亿元，同比减少18.36%；归母净利润1.42 亿元，同比减少95.94%。

    事件评论

    需求承压，销量小幅下滑。2023 年上半年，全国规模以上企业累计水泥产量9.53 亿吨，同比增长1.3%（同口径），按照产量全口径计算，水泥产量较上年下降2.4%，同比减少约2,400 万吨。公司上半年销售水泥10692 万吨，同比下降3.01%；销售熟料1473 万吨，同比下降12.48%；水泥熟料合计销量1.22 亿吨，同比下降4%。公司销量下滑幅度大于全国全行业，反映公司过往的销售策略依然在坚定延展。报告期内公司销售商混3,375 万方，同比下降10.22% ；销售骨料6,342 万吨，同比增长25.53%。

    成本下降不抵价格下行，吨毛利继续下降。吨指标看，预计2023H1 公司吨收入300 元/吨，同比下降47 元/吨，吨成本257 元/吨，同比下降27 元/吨，吨毛利43 元/吨，同比下降20 元/吨，吨扣非净利-3 元/吨，同比下降27 元/吨。单季度看，23Q1 和23Q2 公司单季度扣非业绩分别为-14 亿、10 亿。

    骨料或能提供一定增量。截止本报告期末，公司拥有熟料产能3.2 亿吨，商混产能3.9 亿方，骨料产能2.3 亿吨。公司市场范围涵盖全国25 个省、自治区、直辖市，产业的区域化布局和产业链的一体化布局构成核心利润区的独特竞争优势。近年来，公司积极加大了在骨料领域布局，骨料的产销规模得到快速提升。假设按照骨料10 元吨净利测算，上半年骨料有望贡献6 亿元净利润，成为业绩的一个主要增量。

    核心子公司盈亏互现。分子公司看，2023H1 中联水泥亏损3 亿元，贵州西南水泥亏损3.3亿，湖南南方亏损1.9 亿，新疆天山盈利3.65 亿元，华东材料公司盈利1.95 亿。

    板块或筑底，博弈机会显现。考虑到行业部分企业23Q2 已经出现亏损，我们判断行业盈利底部或已至。进一步考虑到当前板块低估值，我们认为可适当做博弈参与。预计公司2023-2024 年业绩为30、52 亿，对应PE 为24、13 倍，买入评级。

    风险提示

    1、需求复苏不及预期；

    2、骨料等外延进度缓慢。