投资要点

    公司披露2023 半年报，实现营业收入534.43 亿元，同比-18.36%，实现归母净利1.42亿元，同比-95.94%，主要系行业产能过剩，需求整体趋弱以及价格降低所致，扣非后归母净利-4.10 亿元，同比-113.83%。其中，二季度实现营收310.64 亿元，同比-16.49%，归母净利13.73 亿元，同比-44.33%，扣非后归母净利10.17 亿元，同比-50.62%。

    2023 年上半年公司实现营收534.43 亿元，同比-18.36%。分产品来看，公司的水泥熟料、商品混凝土、骨料、其他产品分别实现营业收入365.28、130.28、25.68、13.19亿元，分别同比变动-17.14%、-23.63%、+5.89%、-30.42%。水泥熟料为主要销售产品，占主营收入的68.35%，占比相比2022 年同期减少1.01pct。

    2023 年上半年公司吨指标来看，公司2023 年上半年水泥熟料单位价格300.27 元/吨，相比去年同期-13.45%；单位成本256.85 元/吨，相比去年同期-9.37%；单位毛利43.42元/吨，相比去年同期-31.67%。主要系水泥库存处于高位，市场需求疲软，行业供需矛盾突出所致。

    2023 年上半年公司期间费用占总营收比为13.36%，较去年同期+2.31 个百分点。1）销售费用率1.25%，同比-0.02 个百分点；2）管理费用率6.73%，同比+1.34 个百分点；3）财务费用率3.70%，同比+0.28 个百分点；4）研发费用率1.68%，同比+0.72个百分点；5）信用减值损失2023 年上半年为-1.93 亿元，较上期-4.6 亿元，主要系上半年计提信用减值损失，上年同期应收账款转回额较大所致。

    2023 年上半年公司资产负债率67.77%，上年同期为67.42%。短期借款265.07 亿元（22 年同期334.13 亿元）；长期借款580.25 亿元（22 年同期336.69 亿元）；应收账款328.36 亿元，相较去年同期-8.79%，主要系公司坚守应收账款安全，严格控制商混应收账款，完善信控体系建设所致。在建工程180.97 亿元，占总资产比例为6.11%，相比2022 年末比重上升1.02pct。主要系上半年公司骨料项目持续建设扩能，投入增加所致。

    2023 年上半年公司现金流，经营性现金流净额为+86.11 亿元，较去年同期+32.77 亿元，主要系上半年税费支付减少所致；投资活动产生的现金流量净额-43.93 亿元，较上年同期+34.56 亿元，主要系上半年购置固定资产、无形资产、长期资产等支出减少所致；筹资活动产生的现金流量净额14.66 亿元，较上年同期-48.94 亿元，主要系上半年支付其他与筹资活动有关的现金增加所致。每股经营性现金流净额为+0.99 元/股，同比+0.38 元/股。

    盈利预测：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利21.30、22.68、26.67 亿元，根据8 月23 日股价对应PE 分别为33.1X、31.1X、26.4X，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产、基建市场需求下行；国际宏观经济波动；错峰生产执行弱于预期。