公司公布2023年一季报，低于市场预期，Q1销量略降，价格及费用是导致单季度亏损主因，2023 年水泥板块第二步整合有望加速。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公布2023 年一季报，实现营收223.79 亿，同比下降20.83%，归母净利润亏损12.31 亿，低于市场预期，我们维持2023-2025 年EPS 为0.40、0.46、0.54 元，维持目标价10.86 元。

    　　Q1 销量略降，未来难现销量弹性。我们估算公司Q1 水泥熟料销量同比略降，低于全国增长4.1%的行业情况。我们判断二季度在低基数效应下公司销量将有所恢复，但展望全年，预计在需求端弱复苏背景下，难现销量弹性。

    　　价格及费用是导致单季度亏损主因。23Q1 我们估算公司出厂均价约310 元/吨，同比下降约50 元/吨，吨毛利约20 元/吨左右，而错峰生产导致吨费用45 元/吨，吨净利亏损20 元/吨左右。从价格角度判断，4 月当前价格约320 元/吨左右，同比仍有30 元/吨的差距，判断二季度末左右价格同比可以持平，同时二季度销量发挥与成本端的压力下降，整体水泥业务盈利也有望从亏损恢复。

    　　2023 年水泥板块第二步整合有望加速。2022 年公告了天山股份拟收购宁夏建材水泥资产，祁连山拟与中国交建子公司资产置换，我们判断2023 年水泥板块第二步整合将加速。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。