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天山股份(000877)机构评级研报股票分析报告

 
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天山股份(000877):水泥行业下行周期 业绩阶段性承压

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2022-09-01  查股网机构评级研报

事件:公司发布2022 年半年报,上半年实现营业收入654 亿元,同降13.7%;归母净利润34.8 亿元,同降44.9%;扣非归母净利润29.6 亿元,同增297.3%。

    单二季度,公司营收372 亿元,同降21.0%;归母净利润24.6 亿元,同降50.7%;扣非归母净利润20.6 亿元,同增205.8%。

    点评:

    需求走弱叠加成本上涨,22H1 经营压力较大。2022H1,全国水泥需求疲弱,尤其是水泥使用较多的地产新开工(面积同降34.4%)需求下滑明显,累计水泥产量9.8 亿吨,同降15.0%;商品混凝土产量14.4 亿方,同降10.4%。由于以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升,支撑水泥价格高位运行。

    公司销售水泥1.1 亿吨,同降17.8%;销售熟料1683 万吨,同降12.6%;销售商混3759 万方,同降23.13%;销售骨料5052 万吨,同增49.5%。水泥熟料吨售价347 元,同增18 元,吨毛利为64 元,同减29 元;商品混凝土销单方售价454 元,同减5 元,单方毛利62 元,同减9 元;骨料吨售价48 元,吨毛利23 元,同增1 元。公司综合毛利率为18.4%,同降15.9pct。

    持续整合中国建材集团水泥资产,“水泥+”稳步推进。截至报告期末,公司拥有熟料产能3.2 亿吨/年、商混产能4.2 亿方/年、骨料产能1.9 亿吨/年。未来随着进一步整合宁夏建材与祁连山等水泥相关资产,公司在水泥市场的掌控力将进一步提升。同时公司加大以“商混、骨料”为代表的“水泥+”业务一体化发展,尤其骨料业务上半年实现收入24.2 亿元,同增49.6%,并拟在安徽池州进一步投建年产4000 万吨骨料生产基地项目。

    基本面及预期有望迎来边际改善,水泥板块或存阶段性博弈机会:当前地产端需求仍然面临较大压力,但是随着走过传统淡季(高温、雨水等影响),进入施工旺季后,需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性,且或将出现相关项目加速向实物工作量转化,则价格有望进入回升通道。

    盈利预测、估值与评级:由于水泥需求下滑明显,且成本压力仍在,我们下调公司22-24 年归母净利润分别为85.41、111.13 和128.85 亿元(下调37.7%、23.9%和13.1%),看好后续水泥基本面改善,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,原燃材料价格上涨,资产重组推进不及预期。

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