公司发布2022 年半年报：22H1 实现营收654.46 亿元，同比-13.68%，归母净利34.83 亿元，同比-44.94%。22Q2 实现营收371.88 亿元，同比-20.96%，归母净利24.60 亿元，同比-50.71%。22H1 公司毛利率18.43%，同比-15.89pct，净利率6.01%，同比-14.66pct。

    　　分业务来看，22H1 水泥熟料营收440.86 亿元，同比-12.48%，营收占比67.36%，同比+0.92pct；商混营收170.60 亿元，同比-24.01%，占比26.07%，同比-3.54pct；骨料营收24.23 亿元，同比+49.58%，占比3.70%，同比+1.56pct。

    　　上半年水泥熟料需求疲软，盈利能力承压：22H1 公司销售水泥11024 万吨，同比下降17.80%；销售熟料1683 万吨，同比下降12.57%；销售商混3759 万方，同比下降23.13%；销售骨料5052 万吨，同比增长49.46%。水泥熟料和商混需求收缩主因疫情影响+地产景气下降+基建落地一般。出货方面，22H1 华东（不含鲁）、华中、华南的平均水泥出货率为57.99%，同比-14.8pct，截至8 月19 日，22Q3 平均水泥出货率为68.35%，同比-6.97pct，降幅有所收窄。价格方面，22H1 全国高标水泥均价为498元/吨，同比21H1 的449 元/吨上涨11.00%（主要是Q1 价格拉动均值）。8 月19 日，全国高标水泥均价为420 元/吨，同比下滑3.4%（数据来源：数字水泥）。22H1 公司毛利率下降15.89pct，水泥熟料毛利率下降9.82pct，主因煤炭价格高企、产品销量下滑。

    　　22H1 秦皇岛动力煤均价为1188.20 元/吨，同比21H1 上涨56.59%。截至8 月19 日，秦皇岛动力煤均价为1189.64 元/吨，环比22Q2 下降12.83 元/吨，同比仍上涨26.29%。

    　　吨指标方面：2022H1 水泥熟料吨均价347 元，同比+18 元；吨成本283 元，同比+47 元；吨毛利64 元，同比-29 元。商混吨均价454 元，同比-5 元；吨成本392 元，同比+3 元；吨毛利62 元，同比-8 元；毛利率13.63%，同比-1.93pct。骨料吨均价48元，吨成本25 元，吨毛利23 元，与2021 年基本持平，毛利率47.36%，同比+0.96pct。

    　　上半年推进技改项目，新增骨料产能：2022 年4 月26 日，公司投资建设宣城南方日产7000 吨熟料水泥生产线技改项目。2022 年6 月29 日，公司投资建设池州中建材新材料有限公司年产4000 万吨骨料生产基地项目，项目总投资106.13 亿元，公司现拥有骨料产能1.9 亿吨，该项目骨料产能占已有骨料产能的21.05%。

    　　其他报表关注点：22H1 公司经营性活动现金流为53.11 亿元，同比下降44.67%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比下降；应收账款360 亿元，同比增加9.33%；存货129.83 亿元，同比增加29.06%；资产负债率为67.42%，较21 年末67.96%相当。

    　　22H1 公司信用减值损失转回2.67 亿元，21H1 为计提损失38.17 亿元；资产处置收益1.7 亿，同比+49%。

    　　投资建议：考虑到水泥、商混下游需求偏弱，公司基本布局全国，反映全国需求表现，同时考虑骨料等产能持续布局、体现一定成长性，我们调整公司2022-2024 年归母净利预测为80.86、87.81、96.59 亿元，8 月25 日股价对应动态PE 为11x、10x、9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：天气变化不及预期；基建项目资金到位不及预期；疫情影响。