事件：公司发布中报，实现营收654.46亿元，同比减少13.7%；归母净利润34.83 亿，同比减少44.9%；基本每股收益0.40 元/股。

    　　点评：公司2022Q2 实现营收371.88 亿元，归母净利润24.6 亿元。公司2022H1 共计熟料产能3.2 亿吨，商混产能4.2 亿方，骨料产能1.9 亿吨，是中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司。分区域看，公司东部、中南、西部、北部营收分别为220.2/115.1/138.3/178.5 亿元，同比减少-18.9/-24.9/-6.1/-3.0%，分别占比34%/18%/21%/27%，较2022年全年分别变化-8.0pct/-2.2pct/1.7pct/8.5pct。华东地区是国内水泥市场需求最稳定的地区，也是公司水泥销售的重要区域。华东区域疫情的反复，对华东地区销售造成影响，营收占比大幅下降，对公司业绩造成影响。

    　　上半年需求端低迷，下半年有望发力。分业务看，2022H1 公司水泥熟料、混凝土、骨料营收分别达441.0/170.6/24.2 亿元，同比变化-12.5%/-24.0%/49.6%，毛利率分别为18.3/13.6/47.4%。受高温影响多地限产限电，错峰生产，有利于供给端水泥价格企稳；但需求端市场依然低迷，对公司发展造成不利影响。随着下半年整体稳增长政策带来基建投资的增加以及各地政府更多“保交楼”政策的实行，供给端有望发力，利润得到修复。

    　　公司加大资源整合力度。公司已启动对宁夏建材持有水泥类相关业务子公司的控股权及商标等资产的收购；对祁连山重组置出资产，与中国交建和中国城乡签署了《托管意向协议》。此次水泥板块业务的整合，将有效解决西北区域的同业竞争问题，进一步促进公司高质量发展。

    　　公司创新转型成效显著，坚持绿色低碳发展。截止上半年，公司水泥窑协同处置63 万吨，光伏发电818 万度，生产低碳熟料4 万吨；公司有拥有45 条水泥生产线开展协同处置危险废弃物、城市生活垃圾、城市污垢，年处置能力达439 万吨，有效促进废弃物无害化、减量化、资源化处置。

    　　给予公司“增持”评级，根据中报数据调整盈利预测。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到92、110、127 亿元，同比增长-27%、19%、15%，对应估值10、8、7 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期。