事件：

    　　公司2022Q1 实现营收282.57 亿元，同比-1.77%，归母净利10.23 亿元，同比-23.39%；扣非归母净利润9.03 亿元，同比增长1151.45%。公司销售毛利率18.85%，同比-14.47pct，销售净利率4.06%，同比-8.34pct。

    　　宁夏建材近期公告，拟以向中建信息全体股东发行A 股股票的方式换股吸收合并中建信息，并拟向天山股份出售旗下水泥等相关业务的控制权。

    　　点评：

    　　（1）销量承压，价格同涨。受疫情干扰，华东、华南发货承压（2021 年东部地区收入占比42%，中南占比20%）。此外，下游地产需求疲弱，水泥需求压力延续。参考行业表现，产量方面，一季度全国水泥累计产量3.87 亿吨，同比-12.1%；其中，3 月单月产量1.87 亿吨，同比-5.6%，但降幅环比1-2 月收窄5.7pct。价格方面，Q1 华东、西北、中南、华南高标水泥均价分别为526、524、511、514元/吨，同比提高约42、82、21、28 元/吨，价格同比仍有增长，我们预计和成本支撑（煤炭同比涨价）以及错峰/检修到位有关。

    　　（2）成本费用方面，期间费用率为12.40%，同比-2.11pct。其中，销售费用率1.46%，同比-0.83pct，主因受疫情影响，Q1 水泥商混销售规模下降，销售费用减少；管理费用率6.48%，同比-0.76pct；研发费用率0.62%，同比+0.28pct，主因加大研发投入；财务费用率3.84%，同比-0.46pct。

    　　（3）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-16.39 亿元，同比-140.66%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少；筹资活动产生的现金流量净额108.53 亿元，同比+101.13%，主因公司非公开发行股份募集资金及下属公司吸收投资。资产负债率为67.46%，较2021 年末-0.5pct；短期借款293.58 亿，较2021 年末增加48.13 亿；长期借款326.02 亿，较2021 年末减少11.04 亿。

    　　（4）2021 年“新天山”启航，2022 年4 月宁夏建材重组预案发布、祁连山停牌筹划与中国交建、中国城乡所持的部分资产置换，西北水泥同业竞争问题正在加速解决。2021 年底“新天山”共计熟料产能3.3 亿吨，商品混凝土产能4.2 亿吨，骨料产能1.9 亿吨，均居全国第一。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为140、151、156 亿元，4 月29 日对应动态PE 为8、7、7 倍，基于①行业疫后需求恢复，②全面基建预期，③公司重组后内部治理改善、成本费用优化，以及西南等地价格弹性释放，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建项目落地、天气变化不及预期；地产政策波动的风险。