核心观点：

    　　公司披露2022 年一季报，22Q1 公司实现收入282.57 亿元，同比-1.77%，归母净利润10.23 亿元，同比-23.39%。

    　　水泥主业量减价升，煤炭成本大幅上涨使得吨毛利同比下滑。22Q1 水泥行业产量下滑12%，预计公司销量双位数下滑，但收入仅下滑1.77%，主要系价格同比上涨。22Q1 煤炭成本大幅上涨，秦皇岛动力煤(Q5500)均价同比上涨456 元/吨（涨幅62%），预计影响水泥吨成本40-50 元，煤炭成本大幅上涨使得吨毛利同比下滑，Q1 公司毛利率18.85%，同比下滑4.17pct。二季度水泥需求受地产资金和疫情制约，预计仍将处于底部，下半年随着基建需求发力、地产环比改善、煤炭成本同比压力减轻，预计公司盈利将明显好转。

    　　费用率和负债率小幅下降，资产质量进一步优化。22Q1 公司期间费用率12.40%，同比-1.77pct，其中销售费用同比-0.83pct，管理费用同比-0.76pct，研发费用同比+0.28pct，财务费用同比-0.46pct。22Q1 末公司资产负债率67.5%，较2021 年底下降0.5pct，有息负债率28.7%，较2021 年底下降1.6pct；经过前几年较高的资产减值（2018-2021 年资产和信用减值78/131/84/52 亿元），资产质量进一步优化。

    　　盈利预测与投资建议。新天山经整合后成为全国规模最大的水泥公司，具备产业链一体化布局优势，深度整合将有效解决同业竞争问题、协同效应凸显、盈利能力增强；2022-2023 年现金分红比例维持50%以上，股息率较高。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.57/1.88/2.05元，按最新收盘价对应PE 分别为7.5/6.3/5.7 倍，PB 为1.1/1.1/1.0倍。参考可比公司估值，维持公司合理价值18.95 元/股，对应2022 年1.8 倍PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求不及预期，行业新增供给超预期。