投资要点

    　　公司披露2022 年一季报。实现营收282.57 亿元，同比-1.77%，实现归母净利10.23 亿元，同比-23.39%，扣非后归母净利9.03 亿元，同比+1151.45%，主要系新天山合并后扣非口径未调整所致。公司2022 年一季度实现综合毛利率18.85%，较去年同期-4.17pct。

    　　公司2022 年一季度期间费用占比为12.4%，较去年同期-1.77 个百分点。1）销售费用率1.46%，同比-0.83 个百分点，主要为受新冠肺炎疫情影响，一季度水泥商混销售规模下降，销售费用减少；2）管理费用率6.48%，同比-0.76个百分点；3）财务费用率为3.84%，同比-0.46 个百分点；4）研发费用率0.62%，同比+0.28 个百分点，主要为加大研发投入力度。

    　　公司2022 年一季度经营性现金流净额为-16.39 亿元，较去年同期-9.58 亿；每股经营性现金流净额为-0.19 元，同比-0.11 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2022 年一季度收、付现比分别为97.5%、89.2%，分别较上年同期变动-12.96、-13.07 个百分点。

    　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-16.39 亿元，同比-140.66%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金同比减少；投资活动产生的现金流量净额-31.47 亿元，同比+15%；筹资活动产生的现金流量净额108.53 亿元，同比-101.03%，主要为公司非公开发行股份募集资金及下属公司吸收投资。

    　　盈利预测及评级：我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为136.33、142.47 元、146.61 亿元，4 月25 日收盘价对应的PE 分别为7.5、7.2、7.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行，原材料价格大幅上涨，应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行