事件:

    天山股份发布2021 年报:实现营业收入1,699.79 亿元,同增4.83%;归母净利润125.3 亿元,同减3.53%;扣非归母净利润49.48 亿元,同增248.02%。

    投资要点:

    重组完成,公司资产、产能规模大幅提升,营收同增4.83%,盈利能力基本稳定。2021 年因重大资产重组,公司资产规模、产能规模显著增加,经营业绩较上年同期重组调整前大幅增加。公司全年实现营业收入1,699.79 亿元,较调整后同增4.83%。公司归母净利较上年同期重组调整前大幅增加,主因非经常性损益增加;同时国内煤炭价格上涨幅度较大,公司通过多种方式降低吨熟料煤耗,成本上涨幅度相对可控,全年归母净利润125.30 亿元,较上年同期仅小幅下降3.53%。

    重组后公司成为全球最大水泥公司和商混公司,规模效应与盈利能力显著提升,将迈入跨越式发展阶段,且未来三年分红率不低于50%。报告期内公司收购中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权,成立“新天山水泥”(正在申请更名中)。重组完成后,公司成为目前全球最大水泥公司、商混公司,资产规模及盈利能力得到显著提升,净资产和净利润增幅分别达694.25%、858.41%(以2020 年度财务数据为基准),基本每股收益增厚20.13%。重组后公司作为中国建材集团水泥板块核心企业,将发挥规模效应,向全国市场布局。公司承诺未来三年分红比例不低于50%,成为全国性大型水泥企业中现金分红比例最高的企业之一,展现了对行业稳定和公司发展的良好预期。

    盈利预测和投资评级:公司重组完成后资产规模显著增加,布局全国、发挥协同效应与规模优势,预计盈利能力将有所提高。同时。随着煤炭价格回归合理区间,2022 年生产成本或将下降,进一步增厚公司利润。此外,公司未来三年内分红比例不低于50%。我们预计2022-2024 年公司营收分别为1658.64、1740.35、1815.70 亿元,实现归母净利润129.36、139.19、148.14 亿元,对应PE 分别为9.15、8.50、7.99 倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示:煤炭价格持续上升;水泥价格持续下降;水泥需求不及预期;公司内部架构调整进度不及预期;疫情反复影响经济。