事件：

    天山股份发布2021年年度报告。2021 年公司实现营业收入1699.79 亿元，同比增长4.83%；归母净利润125.30 亿元，同比下降3.53%；扣非归母净利润49.48 亿元，同比增长248.02%；

    点评：

    业绩平稳增长，原材料价格走高致成本上升，净利润有所下降。2021 年9 月30 日公司将相关标的纳入公司合并报表范围，按照同一控制下企业合并原则对前期数据进行了追溯调整，使得扣非归母净利润与归母净利润偏差较大，仅从归母净利润的角度，21 年与上一年度同期重组后追溯调整相比下降3.53%，略有下降，主要受能耗双控、限电限产、煤价上涨等影响， 公司水泥熟料、商混、骨料产品营业成本分别上涨12.45%/5.16%/39.66%，毛利率分别同比下降3.55%/4.22%/5.48%。

    重组后产能进一步扩张，区域协同促进公司竞争力。2021 年重大资产重组完成后，公司成为中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司。重组后公司拥有3.3 亿吨熟料产能、4.2 亿吨商混产能和1.9 亿吨骨料产能，分布于10 个水泥和水泥商混骨料一体化公司、3 个商混骨料公司和1 个特种水泥公司。产能显著增长，为未来公司营收提供有力支撑。

    水泥销售区域化特征明显，重组后公司布局地区由新疆、江苏向全国扩展，有助于水泥销售范围进一步扩大，提升公司市场竞争力。

    行业供需趋于稳定，积极发展“水泥+”业务。十四五期间水泥行业供需处于双平台区，需求方面趋于稳定，供给方面，新增生产线受到产能指标限制，新增产能较少。未来公司希望通过加大行业自律和错峰生产实现供给端稳定，给价格上涨提供支撑，力争从市场端覆盖成本上升，同时通过采购集中、内部成本挖潜，实现稳定回报。在水泥需求已经进入平台期的情况下，公司将积极发展“水泥+”业务，持续优化布局商混业务，快速发展骨料业务，增加资源储备，加快推进协同处置固废、危废、生活垃圾等业务，实现公司业务的可持续增长。

    给予公司“买入”评级，预计公司2022-2024 年EPS 为1.81/1.90/2.12 元，对应PE 为7.56/7.19/6.46 倍。

    风险提示：能源上涨超越预期，盈利不及预期。