投资要点

    2021 年公司实现营业总收入 1699.79 亿元，同比增长 4.83%。水泥熟料、商品混凝土、骨料和其他分别实现营业收入1138.6 亿元、485.62 亿元、41.89 亿元、33.67 亿元，分别同比变动+6.88%、-0.05%、+25.41%、-8.72%，分别占营收比为66.99%、28.57%、2.46%、1.98%。

    吨指标分析：2021 年公司水泥及熟料吨均价359 元，同比上升34.6 元；吨成本257 元，同比明显增长36.3 元；吨毛利102 元，同比下降1.7 元。

    2021 年公司实现综合毛利率24.94%，较去年下降3.41pct。公司的水泥熟料、商品混凝土、骨料的毛利率分别为28.36%、14.71%、46.31%，分别同比变动-3.55pct、-4.22pct、-5.48pct。

    2021 年公司实现净利率8.78%，较去年下降10.99pct；期间费用率为10.45%，较去年同期-0.02%。销售费用率为1.61%，同比-0.19pct，销售费用同比-6.44%；管理费用率为5.03%，同比-0.04pct，管理费用同比+3.93%；研发费用率为1.06%，同比+0.59pct，财务费用同比-7.48%；

    2021 年资产减值损失+信用损失为-52.19 亿元，较去年同期下降38.03%

    2021 年公司经营性现金流净额为284.25 亿元，同比下降27.38%；每股经营性现金流净额为3.28 元，较去年下降1.24 元/股。经营活动产生的现金流量净额284.25 亿元，同比-27.38%；投资活动产生的现金流量净额-193.13 亿元，同比-43.48%；筹资活动产生的现金流量净额-96.26 亿元，同比+56.16%。

    盈利预测及评级：生产成本上涨，能耗双控严下，1）公司完成重大资产重组扩大产能，加强核心利润区建设；2）绿色低碳生产，智能化管理有效控制成本。我们调整公司2022-2024 年的预测归母净利润分别为136.33、142.47 元、146.61 亿元，3 月25 日收盘价对应的PE 分别为8.1倍、7.7 倍、7.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产基建市场需求下行、产能拓展不及预期、疫情持续冲击、煤炭原材料价格上涨