本报告导读：

    　　公司公布2021年年报，符合市场预期，我们认为公司在重组后经营质量有望进一步改善，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司2021 年实现收入1699.78 亿元，同比增长4.83%，归母净利润125.30 亿元，同比下降3.53%，符合市场预期。

    　　公司重大资产重组完成后，我们按照最新股本预测公司2022-2024 年EPS 为1.50、1.57、1.70 元，维持目标价格21.16 元。

    　　公司2021 年实现水泥熟料销量31740 万吨，同比下降3.4%；其中Q4受到限电限产等影响，实现销量约7840 万吨，同比下降16%。商混全年实现销量10472 万方，同比增长0.52%，骨料销量8570 万吨，同比大幅增长34.14%。

    　　我们估算公司2021 年出厂均价为359 元/吨，吨毛利为89 元/吨；其中Q4 受限产带动出厂均价为440 元/吨，环比大幅提升130 元/吨，吨毛利为116 元/吨，吨净利为58 元/吨。展望2022 年，受益2021Q4的水泥价格高位维持，整体全国水泥价格22Q1 同比提升明显，但成本煤炭端同比涨幅也超过400 元/吨，预计吨成本也提升超过40 元/吨，同时考虑到销量的下滑，预计Q1 整体盈利或小幅下降。

    　　新起点，水泥航母再出发。截止报告期末，公司资产负债率67.96%，销售期间费用率为10.45%。我们认为天山完成整合后，内部管理有望持续优化。而2021 年公司计提资产减值、信用减值等损失共计52亿，其中Q4 集中计提了42 亿，整体计提额度较2020 年明显下降，预计公司后续拨备额度将有望持续下降。

    　　风险提示：原材料成本上行，房地产需求下降。