核心观点：

    　　公司完成重组，经营有望持续改善。中国建材水泥板块业务完成深度整合，整合后的新天山持有中联水泥100%股权、南方水泥99.9%股权、西南水泥95.7%股权及中材水泥100%股权，拥有熟料产能约3 亿吨、商品混凝土产能约4 亿立方米、骨料产能约1.5 亿吨，成为业务规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司，整合后将有效解决同业竞争问题、协同效应凸显、盈利能力增强、资产质量进一步提升，新天山这些水泥公司过去几年资产负债表持续改善，表现为资产负债率和财务费用率下降，资产减值力度较大，资产质量进一步优化。

    　　聚焦提升增效和优化升级，做强水泥、做优商混、做大骨料。公司成为行业内产能最大的水泥企业，未来一方面对外将继续进行行业生态建设，促进行业供给侧改革、推进错峰生产和行业自律，在稳定的供需格局下水泥价格将持续高位运行；另一方面对内聚焦提升增效和优化升级，做强水泥、做优商混、做大骨料，水泥业务规模（区域控制力）和区位布局等优势也将对商混、骨料产业快速发展形成有力支撑。

    　　提升分红比例至50%以上，注重股东回报。公司公告2021-2023 年度现金分红比例提升至50%以上，2018-2020 年为32.11%、32.58%和33.20%，若按照50%分红率计算2021、2022 年股息率为5.2%、6.3%。

    　　公司提升现金分红比例，表明公司注重投资者回报、与投资者共享公司发展成果，同时也彰显公司可持续发展的信心。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.57/1.92/2.07 元，按最新收盘价对应PE 分别为9.5/7.8/7.2 倍，PB为1.3/1.2/1.0 倍。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年1.6x PB合理估值的判断，对应合理价值18.95 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求不及预期，行业新增供给超预期。