新天山重组总结大会

    12 月11 日，我们参加了天山股份的重组总结大会。会上新的高管团队集体亮相，对公司发展方向和工作重点进行了介绍。伴随新平台的架构搭建完毕，管理整合也正在高效推进。在传承了降本增效、精益化市场经营、引领行业发展秩序的基础上，公司将更加注重优化升级、产业链延伸和国际化发展，抓住翘尾因素，突破成长曲线。在已经成为全球规模最大的水泥企业基础上，公司将全面对标全球先进水平，力争实现经济技术指标一流、综合竞争力一流、可持续发展能力一流。我们将21/22/23 年盈利预测上调至133/159/164亿（前值：19/20/20 亿）以反映公司重组后业务规模的扩大。目标价下调至21.6 元（前值：22.5 元），基于11.4x 2022 年PE，与公司过去5 年历史平均一致。维持“买入”评级。21/22/23 年EPS 预测为1.59/1.90/1.96。

    管理整合分步落实，2022 年稳中求进

    在新的高管团队亮相的同时，公司也公布了新的组织架构。遵循优化区域布局的原则，3 亿吨熟料产能、4 亿吨商混产能和1 亿吨以上骨料产能分布于10 个水泥和水泥商混骨料一体化公司、3 个商混骨料公司和1 个特种水泥公司。公司计划在1Q22 完成新制度体系的建立并在22 年底完成以上14个公司的全面业务整合，预计届时新平台的协同效应将更为显著。在业务整合的同时，管理层也将力求市场的稳定，确保明年的价格在相对高位起步。

    抓住翘尾因素，突破行业需求增长曲线

    新的平台将继续传承并坚持降本增效、精益化市场经营、引领行业秩序这些过去成功的传统。在此基础上，管理层对公司的未来发展提出了更高的标准。

    在水泥需求已经进入平台期的情况下，公司将力争抓住尽可能多的翘尾因素，包括：水泥产业链的延伸 (骨料、商混、预制构件等水泥制品、协同处置)、加速国际化发展(通过自主建设和收购两条腿走路)、强化双碳工作(探索节电节煤、原料替代、碳捕捉等技术)，力争突破行业的成长曲线，实现更可持续的成长。

    提升现金分红比例，和股东共享成长

    公司12 月10 日公告，董事会提议将21-23 年现金分红比例提升至50%，如果这一提议获得股东大会批准通过，公司将成为全国性大型水泥企业中现金分红比例最高的水泥企业之一。我们认为这一提议既体现了管理层和股东分享成长的意愿，也彰显了管理层对行业和市场稳定、公司持续发展的坚定信心。

    风险提示：下行风险主要为地产相关政策收紧程度严于预期以及错峰生产执行力度不到位。