本报告导读：

    公司 2021年三季报业绩符合预期，量价较行业保持相对稳健，整合完成后公司成为中建材旗下水泥资产总平台，将有效解决同业竞争，提高运营效率。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。按照重组后口径，公司前三季度实现收入1184.63亿元，同增5.15%，归母净利98.85 亿元，同增5.07%。单三季度实现营收426.80 亿元，同降0.41%，归母净利35.28 亿元，同降12.81%，符合预期。考虑到公司21Q3 后采取重组后新报表口径，同步变更公司2021-23 年归母净利润130.97/169.58/192.89 亿元，对应eps1.57（-0.23）/2.03（-0.04）/2.31（+0.06）元，同比例下调目标价至21.16 元。

    量价保持相对稳健，Q4 提价效应显现。合并口径下，1-9 月公司水泥熟料的销量2.39 亿吨，同比增长4.2%，吨均价322 元。三季度销量近8600 万吨，同比下降4.8%，吨均价309 元。进入Q4 提价效应显现，根据数字水泥网，截至Q3 末全国水泥均价较同期抬升30 元/吨，预计价格抬升将有效抵消部分成本抬升以及部分区域销量损失。

    煤炭高位短期盈利承压，长期煤耗领先行业。Q3煤炭采购价格约940元/吨，环比2021H1 增长约200 元/吨，公司用煤结构中约55%的直供煤长协，其签约价格相比市场价格优势明显。长期从能源效率上看，公司单线标煤能耗水平行业领先，双碳路径下优势凸显。

    整合大时代正在进行时。公司为中建材水泥资产回A 平台，公司本季度顺利并表中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥等资产，并购完成后，公司跃迁为国内熟料产能最大的水泥企业，统一管治之下将有效解决同业竞争问题，判断公司盈利能力将显著改善。

    风险提示：疫情反复、原料涨价、重大工程推进不及预期