投资要点：

    　　维持“增持” 评级。21H1 实现收入41.3 亿元，同增14.8%，归母净利7.5 亿元，同增10.96%，业绩落在预告区间中枢位置，符合预期。

    　　维持公司2021-23 年eps1.8/2.07/2.24 元的预测，维持目标价24.26 元。

    　　21H1 量价齐升，但华东6 月经营阶段呈现疲态。测算21H1 公司水泥熟料销量约800 万吨，同增70-80 万吨，主要为华东贡献，疆内同比基本持平；再观价格，疆内同比小幅增长10 元，华东则同增约30元。判断下半年基建项目的平稳落地将支撑公司疆内经营；华东6-7月受雨水及外来低价水泥冲击，水泥价格降幅超100 元，但8 月始需求复苏，价格亦触底反弹，下半年华东水泥量价齐升可待。

    　　整合大时代仍在进行时。公司为中建材水泥资产回A 平台，重组方案8 月已然过会，拟采用发行股份及支付现金的方式，作价981.4 亿元收购中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥等股权资产，定价12.9 元每股。并购完成后，公司熟料产能将达3.2 亿吨，跃迁为国内产能最大的水泥企业，统一管治之下将有效解决同业竞争问题。按母公司承诺，预期未来两年内祁连山、宁夏建材等上市公司水泥资产整合落地，公司整合的大时代仍在进行时。

    　　西部建设股价变动摊薄公司利润。21H1 因西部建设股价下行，确认为约1100 万元投资损失，但较20H1 损失体量收窄。我们认为随着需求预期触底，下半年西部建设股价有望反转，增厚公司利润。

    　　风险提示：疫情反复、原燃料涨价超预期、地产政策持续收紧