Q1 业绩符合预期，维持“买入”评级

    　　4 月 15 日晚公司发布 21 年一季报，21 年 Q1 实现营收 9.99 亿元，YOY+86.67%，实现归母净利润 8754.6 万元，去年同期亏损 2981.8 万元，扣非归母净利润 7213.5 万元，符合业绩预告预测（归母净利润 8000-9000万元）。公司 Q1 收入创同期历史新高，但因水泥价格低于去年同期及煤炭价格上涨，毛利率同比下滑较多，我们预计 21 年公司核心区域水泥价格有望回暖，公司重组草案已于 3 月 31 日通过国务院国资委批准，看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势，维持“买入”评级。

    　　Q1 收入创历史新高，预计 21 年水泥价格有望回暖公司 20Q1 收入 9.99 亿元，创下历史新高，同比增长 86.67%，较 19 年增长 5.9%，主要系公司水泥熟料销量增长带动，因 20 年同期受新冠疫情影响，基数较低。公司产能主要分布在新疆和江苏，根据数字水泥网，21 年Q1 新疆乌鲁木齐水泥均价 463 元/吨，同比低 17 元，截至 4 月 9 日，乌鲁木齐水泥价格已涨至 480 元/吨，同比高 10 元/吨，随着需求逐步启动，水泥发货率已经提升至 50%，同比高 40pct，且区域水泥库容比 60%，同比低5pct，而江苏区域水泥均价已涨至 498 元，同比高 38 元/吨，发货基本处于销大于产的状态，我们认为短期水泥价格或仍延续上行态势，全年受益于环保趋严影响下供给收缩，价格同比有望稳中有升。

    　　毛利率同比下滑，资本结构持续改善

    　　公司 21Q1 毛利率 33.3%，同比下降 9.0pct，主要因价格同比下滑，同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加，期间费用率 14.5%，同比下降 17.5pct，主要因去年同期收入较低，导致费用率偏高，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.0/-9.8/+0.2/-4.9pct，净利率 12.4%，较 19 年同期低 4.8pct。

    　　资产负债率 23.5%，较 20 年末进一步下降 1.0pct，资本结构持续改善。

    　　重组已获批，看好未来行业格局优化和集团资产价值重估公司已于 3 月 2 日公告重组草案，且于 3 月 31 日通过国务院国资委批准，此次重组完成后，公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头，主营业务及核心竞争优势进一步凸显，并有望解决集团内同业竞争问题，进一步优化行业竞争格局，且公司规划 21-23 连续三年内公司现金分红不少于三年实现年均可分配利润的 30%。暂不考虑此次重组，维持 21-23 年归母净利润预测 19.4/22.9/25.4 亿元，参考可比公司估值，给予公司 21 年 12 倍目标 PE，对应目标价 22.20 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期，重组进展不及预期。