本报告导读：

    　　公司2021 年一季报符合市场预期，期间水泥熟料销量同比高增，均价虽降但开春华东涨价已然超预期演绎。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。21Q1 公司实现收入9.99亿元，同增86.67%，归母净利8754.6 万元，扣非后归母净利7213.5 万元，扭亏为盈，符合市场预期。华东涨价超预期演绎，上调公司2021-23 年eps 至1.8(+0.13)、2.07(+0.14)、2.24(+0.15)元,根据可比公司估值，维持目标价25 元。

    判断21Q1 水泥熟料销量同比高增。根据数字水泥网数据，2021 年1-2月江苏水泥熟料同增74.7%，新疆则同增90.76%，料3 月高增长延续，一方面源于去年一季度受疫情影响基数较低，判断公司水泥销售情况与行业基本匹配；此外江苏需求延续旺盛态势，地产基建开工维持韧性。

    　　我们判断2021 年发达地区需求无虞，而重点工程的开工将支撑疆内水泥需求，全年而言公司水泥熟料销量的正向增长将为大概率。

    一季度水泥熟料均价虽降，但开春华东涨价已然超预期演绎。21Q1 公司水泥熟料均价同降约15-20 元/吨。但实际上节后华东需求旺盛，供给端错峰生产执行力度较好，且海运费增加外来水泥流入减少，水泥熟料涨价超市场预期：当前沿江熟料普涨4 轮，而长三角水泥普涨两轮；疆内仍处淡季保价区间。我们判断2021 年公司水泥熟料均价中枢上移可期。

    负债率延续下行，资产负债表持续优化。季末公司资产负债率约23.51%，较年初下降近1pct，公司在手现金9.88 亿元，持续覆盖有息负债，期间公司财务费用仅0.08 亿元，2021 年财务费用有望较2020 年进一步下行，转负亦可期。

    风险提示：疆内需求不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价