重组稳步推进，水 泥行业龙头逐渐成型。公司3 月发布重组方案，将向26 名交易对方通过发行股份及支付现金的方式分别购买中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥各100%/99.9%/95.7%/100%的股权，交易对价981.42 亿元。

    　　并购后产能及利用率有望跃升，最大水泥企业地位呼之欲出。天山股份水泥产能利用率为46.34%，四家标的企业平均产能利用率超70%，整合后将有望提升公司整体产能利用率。公司截止2020 年底熟料及水泥产能分别为2628/3796 万吨，并购完成后产将超3.2/4.3 亿吨，有望成为国内最大的水泥企业，产能大幅提高有助于公司进一步抢占市场份额，且公司整合后能够有效提升企业管理效率并推进业务协同，加强区域配合，能够有效优化同区域的同业竞争格局。

    　　去年受疫情反复和雨季有所影响，开年前景光明成长可期。2020 年受新疆疫情反复影响，水泥市场需求出现阶段性下滑，疆域水泥吨价格回落近60 元，公司销量虽与19 年持平，但销价低于19 年同期。短期来看，二季度属建设项目传统复工与开工旺季，目前新疆56 个续建公路项目已经全面复工，集中的开工需求将刺激水泥价格短期回升；长期来看，“十四五”大局规划之下，全国各地基建项目如火如荼，水泥需求也随着增长，且“碳中和”背景下，节能减排与错峰生产因素叠加、预计水泥供给量将有所限制，水泥价格也将有所回升。

    　　开局之年基建投资加码，两翼布局持续受益。公司布局的新疆与江苏两区域，将持续受益于西部大开发与长三角一体化重点规划。2021 年新疆计划超额完成交通运输固定资产投资600 亿元，实施交通基础设施建设项目67 个，全区高速公路总里程预计突破6000 公里，全面复工将有利提振水泥需求。长三角发展规划也指出到2025 年铁路密度和高速公路密度要分别达到507 和500 公里/万平方公里，新基建投资加码也为公司未来发展创造光明前景。

    　　给予公司“买入”评级，盈利预测暂不考虑重组。预计2021-2023 年公司EPS 为1.64/1.84/2.02；对应PE 为10.09/8.98/8.18 倍。

    　　风险提示：重组进展不及预期，盈利预测与估值不及预期。