事件：

    　　公司3月11日晚发布2020年年度报告，公司全年实现营收86.92亿元，同比下降10%，实现归母净利润15.16 亿元，较上年同期下降7%。

    　　点评：

    　　水泥、商混销量有所增长，价格下跌导致毛利率下降。2020 年，公司实现水泥销量1760 万吨，同比增长6%；熟料销量386 万吨，同比下降20%；商混销量为214 万方，同比增长4%。由于三种商品的价格均同比下降，导致公司水泥、熟料、商品混凝土销售收入同比下降2%/22%/9%，毛利率下降3.58%/2.82%/1.61%。

    　　疫情与雨季影响业绩，Q4 表现亮眼。2020 年受到疫情和超长雨季的双重影响，新疆及江苏地区的水泥需求下滑，导致公司Q1、Q3 的营业收入分别同比下降43%和23%，但公司的Q4 表现较为亮眼，在水泥价格不及2019 年同期的情况下，实现营收25.81 亿元，同比增长5%。

    　　收购四大水泥企业，有望成为水泥行业巨头。根据3 月的公告，公司拟向中国建材等交易对方收购中联水泥100%的股权，南方水泥99.9274%的股权，西南水泥95.7166%的股权，中材水泥100%的股权。此次重组若顺利完成，公司的水泥产能将提升至约4 亿吨以上，水泥熟料产能将提升至约3 亿吨以上，商品混凝土产能将提升至4 亿立方米左右，砂石骨料产能将提升至约1 亿吨以上，公司将成为水泥行业的龙头。

    　　碳交易市场“开市”，有利于水泥行业健康发展。生态环境部印发的《碳排放权交易管理办法（试行）》于2 月份启动施行，年度温室气体排放量达到2.6 万吨CO2 当量的企业将纳入温室气体重点排放单位，要求重点企业控制温室气体排放、报告碳排放数据、清缴碳排放配额等。水泥产业碳排放在全国占比13.5%，将成为主要减排、限产目标。在政策的作用下，中小企业的落后产能将加速出清，有利于行业健康发展。

    　　下调盈利预测，维持公司“买入”评级。考虑到公司全年业绩受外部因素影响较大，因此下调盈利预测和目标价。预计公司2021-2023 年公司EPS 为1.64/1.84/2.02 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：重组进展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。