一、事件概述

    2021 年3 月11 日公司发布2020 年年报，营收87 亿元，同比下滑10%，归母净利15亿元，同比下滑7%，归母扣非净利14 亿，同比下滑1%。

    二、分析与判断

    水泥销售价格下跌，净利同比下滑7%

    据公司公告，2020 年水泥销量1760 万吨，同比增长6%，熟料销售386 万吨，同比下降20%。报告期水泥毛利率19.22%，较去年下降3.58 个百分点。2020 年新疆水泥平均价为449 元，同比上涨7 元，江苏水泥平均价为457 元，同比下降20 元。毛利率的提升主要是由于水泥销售综合价格的下跌导致。报告期年财务费用0.9 亿，同比下降55%，主要是公司主动去杠杆降负债。展望2021 年，我们判断随着疫情缓解，基建地产数据的复苏，水泥量价有望持续回暖。

    新疆最大的水泥企业，持续受益西部大开发及长三角一体化2020 年新疆GDP 同比增速为3.4%，固定资产投资同比增速为16.2%，大幅领先国内平均水平（2.9%）。2019 年8 月15 日，国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》，规划期为 2019—2025 年，展望到 2035 年，明确到2025 年将基本建成西部陆海新通道。

    2019 年12 月1 日，国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，根据规划到2025 年长三角地区基础设施互联互通基本实现，铁路网密度达到507 公里/万平方公里，高速公路密度达到5 公里/百平方公里，5G 网络覆盖率达到80%。据公司公告，公司为新疆最大的水泥生产企业，水泥产能达到3866 万吨，营收60%来自新疆，40%来自江苏。公司布局的新疆与江苏两个区域，分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划，随着两项国家重点规划的推进，公司有望持续受益下游需求的稳定增长。

    水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好近期，中国建材联合会联手15 家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100 万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前）；水泥熟料产能利用率70%以上的地区（以省为单位）2000 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022 年底前）等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。

    三、投资建议

    预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.92 元、2.19 元、2.36 元，对应PE 分别为8.6 倍、7.6 倍、7.0 倍。当前建材行业可比公司平均估值为15 倍，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新疆及江苏地区基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。