20H1 盈利能力提升，扣非归母净利同比增长6%

    公司发布2020 年半年报，20H1 实现营业收入36.0 亿元，同比-9.1%；实现归母净利润6.8 亿元，同比+0.9%，系新疆区域价格波动较大。实现扣非归母净利6.9 亿元，同比+5.9%，系持有西部建设（002302 CH,无评级）股票发生公允价值损失2268 万元。公司20Q2 实现收入30.6 亿元，同比+1.6%；实现归母净利7.1 亿元，同比+39.5%。我们继续看好公司基本面改善和集团资产整合推进，维持20-22 年EPS 预测1.95/2.16/2.31 元，维持“买入”评级。

    水泥熟料20H1 销量略降价格承压，H2 有望改善

    公司20H1 累计销售水泥和熟料889 万吨，同比-0.9%，在疫情反复的背景下保持了基本稳健；实现相应收入32.5 亿元，同比-4.7%。我们测算水泥熟料吨均价366 元，同比下降14.5 元，主要由于新疆水泥错峰生产和疫情经历了反复；吨成本221 元，同比减少7 元，系煤炭成本下降；吨毛利145元，同比下降7.5 元。根据数字水泥网，在4 月中旬-6 月中旬期间，新疆乌鲁木齐P.O 42.5 水泥含税价维持在380 元/吨的低位，此后受需求拉动和错峰方案落地，7 月初价格回升至520 元/吨，我们预计公司7 月以来吨均价亦有所回升，看好今年下半年公司核心销售区域新疆、江苏旺季行情。

    环保业务拓展加码，财务费用率下降推动经营改善受疫情等因素影响，20H1 新疆本地基建施工和地产业务进展略慢，公司销售商品混凝土66 万方，同比-14%；实现相应收入2.5 亿元，同比-25%。

    公司同时公告拟与关联方中材环境公司（未上市）等合资设立环保科技公司，大力开拓危废及固废处理业务，目前公司在建溧水天山利用水泥窑协同处置城市生活垃圾示范项目，我们预计该参股公司的设立有望推动公司水泥窑协同处置业务获得更快发展。公司20H1 期间费用率10.3%，较去年同期下降1.3pct，主要是财务费用率同比下降1.1pct 至1.6%。今年6月末公司带息债务余额20 亿元，较年初减少5.6 亿元。

    看好H2 基本面修复与集团资产整合，维持“买入”评级

    上周五新疆水泥已同比高40元/吨，我们看好H2旺季需求恢复与价格回升。

    公司6 月公告转让一条4000 吨熟料线产能指标，预计增加归母净利1.24亿元尚未计入上半年报表。此外，公司控股股东中国建材(3323 HK，无评级)积极推动以公司为平台的集团内水泥资产整合，整合后公司将成为规模第一的水泥龙头，影响力和话语权增强。我们维持公司20-22 年归母净利润预测20/23/24 亿元。目前可比公司20 年Wind 一致预期平均8.5xPE，考虑公司20 年H2 业绩弹性和此次整合潜在的协同效应和盈利提升价值，给予公司20 年12x 目标PE，维持目标价23.40 元，维持“买入”评级。

    风险提示：重大资产重组收购进度不及预期或失败、宏观经济大幅下行、煤炭成本大幅上涨。