事件：公司披露2020 年中报，上半年实现收入36 亿元，同比-9.1%，归母净利润6.8 亿元，同比+0.9%，符合预期。

    Q2 销量快速增长，经营杠杆明显。公司上半年水泥及熟料业务收入32.5 亿元，同比下滑4.66%，毛利率同比提升1pct 至39.7%。归因分析，上半年公司销售水泥及熟料889 万吨，同比下滑0.9%，其中Q1同比下滑37%，Q2 同比增长11.5%；上半年吨均价366 元，同比-31元，吨毛利145 元，同比-8.2 元，吨归母净利76 元，同比+1.4 元。

    新疆固定资产投资高景气，下半年有望量价齐升。根据国家统计局，上半年新疆固定资产投资同比增长28.6%，房地产新开工面积同比增长54.5%，带动新疆水泥产量同比增长13.1%，增速居全国首位。在新疆水泥价格方面，根据数字水泥网，20Q2 乌鲁木齐水泥均价408 元/吨，同比低69 元/吨，环比低72 元/吨，但是6 月下旬以来，乌鲁木齐水泥价格连续上涨，截止8 月14 日，价格已达到520 元/吨，同比高40 元/吨。在新疆旺盛需求的驱动下，公司下半年有望实现量价齐升。

    公司作为中建材承接水泥资产的平台，未来在全国的定价权有望进一步提升。公司8 月7 日晚间公告《新疆天山水泥股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，此次交易若顺利实施，将成为我国水泥行业的龙头上市公司，水泥产能提升至约4.3 亿吨，水泥熟料产能提升至3 亿吨以上，商品混凝土产能提升至4 亿立方米以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.1/2.4/2.7 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为10.1/8.7/7.7x，对应PB 估值分别为1.98/1.70/1.47x。根据可比公司估值给予公司2021 年2xPB，对应合理价值24.98 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。