Q2 改善显著，业绩符合预期

    　　2020 H1 公司实现营收35.97 亿元，同比减少9.07%，归母净利润为6.77 亿元，同比增长0.9%，EPS 为0.6451 元/股，其中Q2 单季度营收和归母净利润分别为30.62 亿元和7.06 亿元，分别同比增长1.6%和39.5%，符合此前业绩预告。

    　　费用管控持续优化，经营质量不断改善

    　　报告期内，公司销售水泥熟料合计889 万吨，同比小幅下降0.9%，我们测算上半年公司水泥熟料吨价格、吨成本和吨毛利为366 元、221元和145 元，分别同比下降14.4 元、6.9 元和7.5 元，价格下降主要由于二季度疆内传统企业与电石渣熟料置换业务合作受挫，6 月下旬谈妥后价格上调。在持续推进“三精管理”下，公司费用管控能力继续优化，上半年销售、管理、财务费用率分别实现3.05%（-0.03pct）、5.54%（-0.08pct）和1.64%（-1.13pct）。截至上半年末，公司资产负债率为33.76%，同比大幅降低9.65pct，经营活动现金流净额达15.43 亿元，同比提高26.6%，整体经营质量进一步改善提高。

    　　疆内需求旺盛，下半年高景气有望持续

    　　为对冲疫情影响，稳投资成为政府重要应对手段，新疆地区本身受疫情影响相对较小，上半年复工后加紧规划重点项目，加大区域投资力度，今年1-7 月新疆固定资产投资增速为25.5%，全国排名第一，房地产投资增速为25.8%，全国第二，超市场预期，各项基建存量和新增重点项目稳步推进，下半年将继续拉动区域水泥需求。此外，随着“西部大开发”、“一带一路”、“西部陆海新通道”等国家级战略的推进，有望对区域中长期水泥需求拉动作用。

    　　重组开启新篇章，维持“买入”评级

    　　8 月份公司发布了与控股股东中国建材旗下水泥资产重组预案，若顺利完成，公司产能规模将实现全国第一，有助于解决中建材内部同业竞争，深化协同效应，进一步优化行业格局，考虑到本次交易价格未确定，重组仍有一定不确定性，我们暂维持20-22 年EPS 1.9/2.3/2.5 元/股，对应PE 为11.4/9.7/8.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重组推进不及预期；项目落地不及预期；疫情反复。