公司2020 年半年度业绩预告6.71 亿元，同比增长0.08%，剔除西部建设公允价值变动影响同比+6.3%，表现略超预期。考虑需求高景气下新疆水泥价格有望维持高位，以及公司拟转让熟料产能指标（料交易完成后会增厚业绩），上调公司EPS 预测至2.05/2.24/2.47 元，上调2020 年目标价至19.33 元，维持“买入”评级。

    半年报业绩预计同比持平，剔除公允价值变动影响同比+6.3%，表现略超预期。

    公司发布2020 年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润6.71 亿元（同比+0.08%），剔除西部建设公允价值变动影响后同比+6.3%。公司克服前期疫情及4-5 月新疆降价影响，预告2Q20 归母净利润同比+38.4%，表现略超预期。

    受益积压需求陆续释放，2Q20 新疆、江苏市场呈现较好景气。疫情影响下游工程复工节奏，公司核心市场新疆、江苏1Q20 水泥产量分别同比-33%/-32%；随着4 月初基建及地产复工趋于正常，前期积压需求陆续释放，5M20 新疆/江苏水泥产量同比+3.6%/-13.4%；其中4 月/5 月新疆水泥产量同比-3.6%/+21.8%，4 月/5 月江苏水泥产量同比+5.0%/+9.6%，支撑2Q20 公司业绩实现较好增长。

    疆内价格回升至高位企稳，江苏市场提供稳健盈利，拟转让产能指标料增厚业绩。4 月由于需求恢复稍缓，新疆错峰置换协议破裂，袋装/散装吨价格下调150/80 元/吨；而随着4-5 月新疆需求明显改善，传统企业与PVC 企业重新达成合作，6 月底疆内价格已回升并超过去年同期20 元/吨，在需求高景气下，我们预计新疆价格年内有望维持高位；对于江苏市场，我们预计在七月底八月初雨水扰动后继续受益需求复苏，价格料企稳回升，为公司提供稳健盈利。此外，公司拟向崇左南方水泥转让旗下屯河水泥120 万吨熟料产能指标，交易总价款1.32 亿元（相当于2019 年净利润的8.1%），交易完成后料将增厚公司业绩。

    风险因素：基建及地产需求复苏不及预期；区域错峰置换协议破裂；母公司整合进度不及预期等。

    投资建议：考虑需求高景气下新疆水泥价格有望维持高位，江苏市场继续提供稳健盈利以及公司拟转让熟料产能指标（料交易完成后会增厚业绩），我们上调2020-2022 年净利润预测至21.5/23.5/25.9 亿元（原预测为20.2/23.1/25.4亿元），对应EPS 预测为2.05/2.24/2.47 元，现价对应PE 为8.8/8.1/7.3x。考虑到中期内行业盈利趋稳下所带来的估值提升，以及公司未来或受益母公司整合推进，我们上调目标价至19.33 元（对应2020 年PE/PB 为9.4x/1.8x），维持“买入”评级。