投资要点：

    　　维持“增持”评级。预计20H1公司实现归母净利6.7亿元，同增0.08%；倒算20Q2 盈利约7 亿元，同增40%，超市场预期。上调公司2020-22年EPS 至1.98(+0.32)、2.28(+0.4)、2.45(+0.44)元，分别同增27%、15%、7%。根据可比公司估值，上调公司目标价至25 元。

    　　Q2 疆内需求大幅增长。20Q1 受疫情管控影响，下游复工较为迟缓测算公司水泥熟料销量同比下滑约45%。然4 月始赶工驱使需求迅速回暖，估算二季度公司水泥熟料销量同增超30%，超市场预期。从需求节奏上看，疆内及江苏显现差异：4-5 月华东需求率先复苏，库存迅速去化，然6 月受雨水天气影响需求走弱；疆内4 月需求则较为平淡，5-6 月公司水泥熟料销量同比增幅均超30%。

    　　20H1 均价同比仅小幅下降。测算1-6 月公司水泥熟料均价同比仅下降约20 元，其中江苏同比略有增长，疆内则下降20-30 元。4 月疆内需求复苏较为迟缓，使得乌昌地区袋装水泥价格下滑超150 元/吨。而5 月下旬博弈双方重达协议后，至7 月中旬乌昌水泥价格已补涨3 轮，根据数字水泥网数据，时点水泥价格同增约30-40 元/吨。

    　　西部建设股价变动摊薄公司利润。20H1 因持股的西部建设公允价值变动使得公司归母净利减少约1701 万元，较上年同期下降约4016 万元，而6 月30 日公告的子公司屯河水泥熟料产能指标转让收益1.32 亿元暂未计入半年报表。

    　　风险提示：疫情反复、基建需求释放不及预期