天山脚下的水泥龙头企业

    　　公司上市以来，通过并购整合市场资源、新建扩建等方式，成功实现新疆地区水泥龙头地位，目前公司全国产能约2800 万吨，其中疆内产能占比约78%，占新疆地区社会总产能的33%，大本营乌昌地区产能占比高达51%，公司其余生产线位于传统需求大省江苏。2019 年公司实现营收96.88 亿，同比增长22.1%，创历史新高。

    敢为人先，出手抑制产能“组合拳”

    　　经过2010 年后的急速扩张后，新疆地区面临严重产能过剩问题。随着2015 年供给侧改革的提出，新疆地区政府与企业积极响应国家号召，相继出台多份去产能政策方案，并率先全国推出了包括错峰生产、取消32.5 等级水泥、电石渣水泥熟料产能置换等一系列供给侧改革实施措施，帮助改善区域行业格局。在一系列抑制产能“组合拳”措施下，新疆地区化解产能过剩工作取得明显成效，2016-19 年区域熟料产能减少513 万吨，产能利用率实现约39%，较前期低点提高5.7 个百分点，若剔除错峰生产因素，则可达到约77%。区域内水泥行业景气度提升明显，2017 年价格稳步上升，库容比中枢下行明显。

    疆内建设正在发力，水泥需求有支撑

    　　受新冠疫情影响，国内宏观经济短期面临较大压力，稳投资再次成为应对经济下行的重要手段，新疆地区本身受疫情影响相对较小，开年以来在政府牵头下，加紧规划重点项目，加大区域投资力度，全区固定资产投资大幅回升，基础设施投资明显好转，同时，去年至今区域房地产市场表现亮眼。随着“西部大开发”、“一带一路”、“西部陆海新通道”等国家级战略的推进，有望对区域中长期水泥需求拉动作用。

    投资建议：高景气有望持续，维持“买入”评级今年以来新疆地区水泥行业运行良好，在基建和地产推动下，高景气仍有望持续，公司近年来经营质量改善显著，成本端仍有改善空间，未来中建材旗下西北水泥存在整合预期，我们预计2020-22 年EPS 分别为1.93/2.27/2.51 元，对应PE 为7.2/6.1/5.5x，维持“买入评级”。

    　　风险提示：项目落实不及预期、资金落实不到位、错峰置换协商反复；