2Q24 盈利约7.5 亿元，2Q24 业绩超出我们预期公司公布1H24 业绩预告，1H24 实现归母净利润-12.0 亿元，去年同期为-29.8 亿元；其中2Q24 扭亏为盈，实现归母净利润7.5 亿元，去年同期为-13.0 亿元。2Q24 业绩预告超出我们预期。我们认为公司业绩扭亏源于猪价上行、成本改善，而业绩超预期表现因生猪养殖生产管理优化快速兑现。

    关注要点

    生产管理改善带动完全成本快速下行，叠加猪周期上行，业绩拐点已现。

    一方面，公司生产管理指标改善，推动完全成本下行。据6 月15 日公司公告，6 月后备母猪转固成本降至2380 元/头，较23 年初下降2220-2420 元/头；6 月运营场线成本同比下降1.8 元/千克至14.7 元/千克，公司预计年底或降至14.2 元/千克以下；其中闲置场线摊销影响有望进一步下降，因公司预计母猪原值下降带来淘汰母猪影响减弱、且产能利用率逐渐提高。另一方面，公司受益2Q24 猪价快速上行。根据7 月6 日公司公告，2Q24 公司商品猪销售均价为16.2 元/千克，同比+14%，其中6 月猪价18.1 元/千克；据6 月15 日公司公告，2Q24 仔猪销售约60 万头，利润约1 亿元。

    盈利改善、资金优化，资产负债表较快修复可期。第一，业务盈利或持续贡献资产负债表修复。据7 月6 日公司公告，在2Q24 盈利基础上，我们判断2H24 猪价维持较高位置具备支撑，叠加公司成本下行趋势，二者剪刀差放大有望进一步增厚公司盈利。第二，公司目前资金状况较稳定，积极引入外部资金有望稳步推动降杆杆。据6 月29 日公司公告，联合资信评估维持“希望转2”、“希望转债”AAA信用评级；公司规划未来两年资本开支维持20-30亿元/年；此外，当前正推进定增发行，亦寻求部分产业引入战略投资人。

    公司战略聚焦生猪、饲料双主业，或护航2025 年高质量增长。生猪方面，公司发力生产管理调整、场线硬件升级，有望重回增长。据6 月26 日公司公告，24 年6 月/年末能繁母猪存栏73/80 万头，补栏集中在3Q24 后；公司推进硬件设施、繁育体系优化，预计9 月完成改造并逐步复产。饲料方面，公司为饲料行业龙头，业务有望贡献稳定利润。据6 月15 日公司公告，公司计划24 年梳理调整国内业务，规划每年7-10 亿元利润；以海外为饲料业务关键驱动，规划未来两年产量达到600 万吨以上，利润增长至约10 亿元。

    盈利预测与估值

    我们维持24/25 年净利润预测18/19 亿元。当前股价对应2024/25 年23/22倍P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价12.5 元，对应2024/25 年32/30倍P/E，对应36%上行空间。

    风险

    出栏增长及成本管控不及预期风险；资金安全风险；动物疫情风险。